26Q1收入和订单错配，维持高盈利能力

业绩简评

2025年公司实现营收35.9亿元，同比增长25.8%，归母净利润7.0亿元，同比增长32.4%。单季度来看，25Q4营收11.0亿元，同比增长29.5%，归母净利润2.2亿元，同比增长21.4%，维持高增；26Q1营收7.0亿元，同比增长12.5%，归母净利润1.3亿元，同比增长11.2%。26Q1表现主因春节时间晚导致订单和收入错配，且Q1淡季收入占比低，增速波动放大。

经营分析

1. 产品与渠道

   • 基础五金收入16.8亿元，同比增长37.2%，形成规模优势；收纳五金收入10.4亿元，同比增长21.6%；厨卫五金收入4.8亿元，同比增长23.9%；户外家具收入2.4亿元，同比下降7.7%。
   • 渠道方面，线下经销+云商（大经销）同比增长19.8%，电商同比增长47.0%，成为主力增长渠道；直销同比增长14.4%。

2. 盈利能力

   • 毛利率37.2%，同比提升2.1pct，其中基础五金、收纳五金、厨卫五金分别提升5.0pct、-2.0pct、+1.3pct。26Q1毛利率36.2%，同比提升1.1pct，规模效应下持续提升。
   • 期间费用率14.2%，同比降低0.3pct；26Q1费用率15.8%，同比提升2.0pct，主要因Q1加大广告及市场推广，销售费用额同比增加35%。
   • 净利率19.6%，同比提升1.0pct；26Q1维持18.2%的高净利率。

3. 存货与现金流

   • 26Q1存货2.3亿元，同比+0.9亿元，环比增加0.7亿元，主要因销售需求增加备货。
   • 26Q1经营性现金流净额-0.8亿元，去年同期为+0.1亿元，购买商品接受劳务支付现金同比增加3.4亿元，高于销售商品提供劳务收到现金的增加值（同比+1.7亿元），验证26Q1在手订单较多。

盈利预测、估值与评级

• 基础五金持续高速成长，收纳五金维持高盈利，厨卫五金探索C端新业态，公司质地优秀，高增趋势不变。
• 预计2026-2027年归母净利润分别为9.4亿元、12.1亿元，当前股价对应PE为23.5倍、18.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格波动、地产需求不及预期、新业务拓展不及预期、限售股解禁风险。