三大业务相辅相成，增长质量与规模并举

2025财年，顺丰同城实现营业收入229.0亿元，同比增长45.4%；归母净利润2.78亿元，同比增长109.7%；经调整后净利润4.1亿元，同比增长184.3%。毛利率下降至6.30%，净利率提升至1.21%，盈利能力显著增强。

三大业务板块表现：

• B端同城配送：作为核心增长驱动因素，收入达107.0亿元，同比增长60%，主要受益于餐饮外卖和非餐即时零售场景爆发。公司深化与头部连锁品牌合作，拓展新兴平台需求，并积极拓展商超、药店等非餐场景合作。
• C端同城配送：实现稳健增长，收入达27.7亿元，同比增长13.7%。公司采取稳健发展策略，活跃消费者规模扩大至超过2606万人，构建高品质、高时效性个人即时配送服务品牌。
• 最后一公里配送：收入达94.32亿元，同比增长42.4%，主要得益于电商市场繁荣带来的退换货及揽收需求增加，以及“半日达”等同城转运服务的拓展，强化了与顺丰集团的协同效应。

未来展望： 随着“外卖大战”结束，公司需持续提升服务品质，拓展更多业务场景和技术（如无人车、AI大模型等），构建更强的用户粘性。预计B端业务规模持续提升，C端业务增强品牌认知度，最后一公里业务强化协同效应，三项业务协同发展将推动公司实现可持续增长。目标价13.61港元，预计升幅29.8%，对应2026财年PE约25倍，维持买入评级。

风险提示： 行业竞争加剧、平均用户消费水平增长不及预期、宏观经济波动影响消费需求、技术投入回报不及预期。