2022年报点评：三大板块业务快速增长，产研并举助力公司长期发展

西部超导（688122）2022年报点评 三大板块业务快速增长，产研并举助力公司长期发展 / 2023年05月23日 / 【投资要点】 高端产品产销量旺盛，业绩高速增长。2022年公司实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%，分业务来看，高端钛合金材料/超导产品/高性能高温合金材料分别实现营业收入32.09/6.23/1.81亿元，同比分别+30.56%/+160.85%/+78.38%；2022年公司实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%，实现扣非归母净利润9.72亿元，同比增长48.69%。公司业绩的快速增长主要得益于以下几个因素：1）公司下游产业链发展势头良好，需求稳步增加；2）钛合金、超导和高温合金行业的新技术研究和工程化应用及产业能力在不断提升；3）公司加大产能扩张和研发投入，积极备货生产，多项产品取得突破。 毛利率略有下滑，费用端表现较好。2022年公司毛利率为39.45%，同比下滑1.38pct，其中高端钛合金材料/超导产品/高性能高温合金材料毛利率分别为43.29%/30.44%/3.29%，分别同比 -2.02pct/+14.11pct/-0.72pct，行业原材料价格高位波动和产品结构变化在一定程度上影响公司毛利率水平。从费用端来看，2022年公司期间费用率为5.69%，由于公司营收增长较快摊薄费用率，费用率下降1.17pct。具体来看，管理费用率下降0.39pct，销售费用率下降0.70pct，财务费用率下降0.08pct，费用率小幅下降的基础上，公司净利率为25.91%，整体上升0.45pct。公司持续加大研发，2022年研发费用达到2.54亿元，获得的知识产权新增共计72个。 定增项目投产，三大业务持续发力。我国军用钛合金市场、国内航空发动机及燃气轮机用高温合金市场需求均保持快速增长，在民用工业的能源方面，煤电装机量增加对超超临界发电用高温合金材料的应用也大量增加。公司2022年已完成定增募投，航空航天用高性能金属材料产业化项目建成后将新增钛合金材料和高温合金的生产能力。在超导产品方面，超导线材、超导磁体市场需求扩大，国内外市场份额持续增长。公司超导产品产能伴随募投项目建设充分挖潜逐步释放，MRI用超导线产销量显著提升。公司也在积极开发超导材料在医疗、单晶硅、核聚变、量子计算机线缆和电力等领域的应用，随着下游市场加速放量，超导线材业绩有望持续高增长。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 33.89% 24.19% 14.49% 4.79% -4.90% -14.60% 5/237/239/2311/231/233/235/23 西部超导沪深300 基本数据总市值（百万元) 39406.79 流通市值（百万元) 39406.79 52周最高/最低（元） 119.95/75.00 52周最高/最低（PE） 63.62/32.64 52周最高/最低（PB） 10.25/5.84 52周涨幅（%） -3.95 52周换手率（%） 222.31 相关研究 《深耕钛合金材料、超导材料、高温合金材料三大主业后市可期》 2022.11.07 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 基于航空航天下游发展以及公司在高端产品项目扩产，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入分别至57.05/70.73/86.56亿元，调整公司2023/2024/2025年归母净利润分别至14.66/18.59/22.52亿元，对应EPS分别为3.16/4.01/4.85元，对应PE分别为28/22/18倍（2023年5月22日股价），维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4227.18 5705.03 7072.80 8656.37 增长率(%) 44.41% 34.96% 23.97% 22.39% EBITDA（百万元） 1369.43 1874.54 2325.59 2798.90 归属母公司净利润（百万元） 1079.99 1466.00 1859.21 2252.18 增长率(%) 45.65% 35.74% 26.82% 21.14% EPS(元/股) 2.33 3.16 4.01 4.85 市盈率（P/E） 40.69 27.92 22.01 18.17 市净率（P/B） 7.33 5.48 4.39 3.54 EV/EBITDA 32.33 22.22 17.75 14.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 388.56390.08 4378.685248.87 2048.252674.76 1542.681542.68 10982.7913411.68 4670.255855.71 1208.401210.12 204.91240.35 294.63387.56 2025E 2024E 2023E 2022A 至12月31日 686.261021.251173.011286.01 其他流动负债 981.891309.181401.101534.40 短期借款 11305.8613757.8916502.6719665.94 资产总计 1154.081647.851806.022012.75 固定资产 2139.782775.113090.993438.68 非流动资产 2380.123055.063837.714743.19 存货 2111.952049.082508.143150.09 货币资金 长期借款1160.281160.281160.281160.28 无形资产179.37239.16266.98298.85 流动资产9166.09 应收及预付3475.71 其他流动资产1198.31 长期股权投资153.68 在建工程220.97 其他长期资产431.67 流动负债3405.86 应付及预收1737.71 非流动负债1538.73 18.16 360.29364.24364.24364.24 其他非流动负债 应付债券18.16 3731.123731.12 7463.659322.86 13757.8916502.67 5921.376791.56 364.74372.88388.26409.35 少数股东权益 1789.243253.385112.597364.77 留存收益 实收资本464.05464.05464.05464.05 负债合计4944.59 资本公积3731.12 归属母公司股东权益5996.54 负债和股东权益11305.86 利润表（百万元） 16227.26 7123.65 1210.33 270.82 463.91 392.35 6138.87 3318.45 1542.68 18.16 18.16 7681.55 3731.12 11575.04 19665.94 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 298.37 418.23 860.42 1063.60 净利润 1095.45 1474.14 1874.59 2273.27 折旧摊销 124.30 195.70 193.99 218.19 营运资金变动 -988.51 -1234.37 -1191.57 -1416.93 其它 67.14 -17.24 -16.59 -10.93 投资活动现金流 -1710.21 -814.24 -493.28 -554.95 资本支出 -660.51 -822.44 -472.29 -534.43 投资变动 -1079.65 -54.02 -35.10 -30.01 其他筹资活动现金流银行借款 29.94 62.21 14.10 9.50 742.88 2257.27 335.00 327.30 91.92 91.92 133.30 133.30 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 241.16 0.00 0.00 0.00 其他 -1755.55 7.71 0.00 0.00 现金净增加额 -662.85 -62.87 459.05 641.96 期初现金余额 2442.12 1779.26 1716.39 2175.45 期末现金余额主要财务比率 1779.26 1716.39 2175.45 2817.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 44.41% 34.96% 23.97% 22.39% 营业利润增长 45.21% 35.66% 26.97% 21.07% 归属母公司净利润增长 45.65% 35.74% 26.82% 21.14% 获利能力（%）毛利率 39.45% 39.76% 39.90% 39.60% 净利率 25.91% 25.84% 26.50% 26.26% ROEROIC偿债能力 18.01% 19.64% 19.94% 19.46% 12.52% 13.90% 14.91% 15.18% 资产负债率（%） 43.73% 43.04% 41.15% 39.06% 净负债比率 5.16% 9.17% 3.62% - 流动比率 2.69 2.51 2.56 2.64 速动比率 1.98 1.80 1.81 1.86 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.42 0.46 0.47 0.48 3.411.29 3.701.26 3.511.23 3.481.22 2.33 3.16 4.01 4.85 0.64 12.92 0.90 16.08 1.85 20.09 2.29 24.94 40.69 27.92 22.01 18.17 P/B 7.33 5.48 4.39 3.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 2559.473436.944251.005228.40 营业成本 营业收入4227.185705.037072.808656.37 销售费用43.5383.5899.64112.63 税金及附加28.9252.2960.9071.03 254.29352.81437.36530.45 研发费用 管理费用165.21287.15312.23385.39 -0.19 -0.32 -0.24 -14.52 资产减值损失 财务费用31.740.000.000.00 9.50 14.10 13.44 -4.47 投资净收益 公允价值变动收益28.660.000.000.00 其他收益104.27172.34203.34241.30 资产处置收益-0.071.042.811.63 营业外收入0.880.000.000.00 营业利润1237.521678.842131.602580.70 利润总额1237.631678.842131.602580.70 营业外支出0.760.000.000.00 净利润1095.451474.141874.592273.27 所得税142.18204.70257.01307.43 1079.991466.001859.212252.18 归属母公司净利润 少数股东损益15.468.1415.3821.09 EBITDA1369.431874.542325.592798.90EV/EBITDA32.3322.2217.7514.57 资料来源：Choic