营收稳健增长，股权支付费用致利润承压

学大教育（000526.SZ） 营收稳健增长，股权支付费用致利润承压 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1~Q3公司实现营业收入22.47亿元（YoY+25.29%）， 实现归母净利润1.76亿元（YoY+50.16%），剔除股权支付影响后实现归母净利润2.08亿元 （YoY+77.55%），其中2024Q3实现营业收入6.27亿元（YoY+15.70%），收入增速环比下降预计主要是由于Q3为传统淡季+宏观经济压力下高端1对1业务需求有所减弱；Q3实现归母净利润1419万元（YoY-49.67%），单季度利润下滑主要是由于股权激励费用增长，剔除股权支付影响后实现归母净利润2976万元（YoY+5.59%）。 教育业务业绩预计持续增长，其中全日制业务高速发展。报告期内教育业务预计同比保持增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1为高中业务旺季，2024年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，报告期内慈溪文谷 外国语小学首届毕业生、大连文谷高级中学首届毕业生均表现优异，有望支撑H2淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至2024Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）25.71亿元，同比+23.79%，合同负债 9.83亿元，同比+18.11%，其中单Q3收款10.89亿元，同比+16.60%，后续营收增长确定性强。 经营效率延续较高水平，公司积极偿还借款。公司2024Q1~Q3毛利率达34.98% （YoY+0.55PCTs），预计主要受益于班组课及全日制教育等高毛利业务快速增长，归母净利 率达7.82%（YoY+1.29PCTs），公司持续推进降本增效，盈利能力持续增长；销售/管理/研发费用率分别达6.05%/16.31%/1.18%（YoY-0.47PCTs/+1.91PCTs/+0.06PCTs），其中管理及研发费用率增长预计主要由于人员成本以及股权激励费用增加，整体费用率水平保持稳定。此外，2024年公司加速还款进度，报告期内偿还借款本金人民币2亿元，截至2024年 8月28日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99亿元，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。 学习中心扩张，市占率有望提升。2024年2月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，重点强调良性监管态度，2024年8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中将“教育和培训消费”亦列为促消费 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业教育 前次评级买入 10月29日收盘价（元）46.10 总市值（百万元）5,680.66 总股本（百万股）123.22 其中自由流通股（%）96.59 30日日均成交量（百万股4.67 股价走势 学大教育沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 板块，同时“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经 营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2024年8月25日 共有300余家个性化学习中心、5所全日制学校与30余所全日制基地，预计内生人效持续提升，我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。 报告期内职教业务布局继续深化，首所高职院校首届新生近4000人。近年来教育部多次强调职普融通、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务现 涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已收购7所职业教育学校，报告期内与岳阳现代服务职业学院战略合作，该校为公司第一所自主运营的高职院校，子公司岳阳 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 育盛拟投资7.2~8.1亿元用于学校建设，陵矶新港校区9月已投入使用，占地480亩，建筑 面积约16.6万平方米，开设专业17个，首届新生3800余名，2025年秋季开学可达万人规模。职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。 投资建议：考虑教培业务扩张带来的人员成本及本年度公司股权支付费用，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润2.2/3.0/3.7亿元，同增44.2%/34.9%/23.5%，现价对应PE26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,798 2,213 2,700 3,302 3,820 增长率yoy（%） -28.9 23.1 22.0 22.3 15.7 归母净利润（百万元） 14 154 222 299 369 增长率yoy（%） -102.5 1,035.2 44.2 34.9 23.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.11 1.25 1.80 2.43 3.00 净资产收益率（%） 2.6 25.8 25.8 25.8 24.4 P/E（倍） 419.4 36.9 25.6 19.0 15.4 P/B（倍） 13.0 9.4 6.9 5.1 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 1、《学大教育（000526.SZ）：业绩延续亮眼增长，全年高成长确定性较强》2024-08-29 2、《学大教育（000526.SZ）：业绩符合预期，内生外延打造高成长性》2024-04-28 3、《学大教育（000526.SZ）：职业教育再下一城，业务布局稳步推进》2024-02-03 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 975 914 715 1214 1406 营业收入 1798 2213 2700 3302 3820 现金 875 807 549 1072 1185 营业成本 1294 1405 1684 2042 2341 应收票据及应收账款 28 22 49 31 66 营业税金及附加 8 11 10 14 16 其他应收款 51 56 94 76 128 营业费用 117 164 184 218 248 预付账款 5 6 7 8 9 管理费用 257 347 446 545 611 存货 1 11 3 13 5 研发费用 24 27 49 50 46 其他流动资产 16 13 13 13 13 财务费用 66 59 27 29 24 非流动资产 2207 2239 2187 2125 2128 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 85 60 70 73 78 其他收益 17 14 18 16 16 固定资产 171 164 179 199 203 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 -3 无形资产 32 25 17 9 1 投资净收益 3 3 15 11 9 其他非流动资产 1919 1990 1921 1843 1845 资产处置收益 15 3 8 10 9 资产总计 3182 3152 2901 3339 3534 营业利润 63 226 339 440 565 流动负债 2475 1933 1546 1777 1695 营业外收入 5 1 3 3 3 短期借款 1099 0 0 0 0 营业外支出 14 6 13 13 12 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 54 221 329 430 556 其他流动负债 1376 1933 1546 1777 1695 所得税 43 68 123 153 211 非流动负债 283 629 560 489 422 净利润 11 152 205 277 345 长期借款 0 338 269 198 131 少数股东损益 -3 -1 -16 -22 -24 其他非流动负债 283 291 291 291 291 归属母公司净利润 14 154 222 299 369 负债合计 2758 2563 2105 2266 2116 EBITDA 245 309 458 570 608 少数股东权益 -13 -14 -31 -53 -77 EPS（元） 0.11 1.25 1.80 2.43 3.00 股本 118 122 123 123 123 资本公积 859 930 930 930 930 主要财务比率 留存收益 -538 -384 -179 98 443 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 437 604 827 1126 1495 成长能力 负债和股东权益 3182 3152 2901 3339 3534 营业收入(%) -28.9 23.1 22.0 22.3 15.7 营业利润(%) 112.9 260.9 50.0 29.6 28.6 归属于母公司净利润(%) -102.5 1035.2 44.2 34.9 23.5 获利能力毛利率(%) 28.0 36.5 37.6 38.2 38.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 7.0 8.2 9.1 9.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.6 25.8 25.8 25.8 24.4 经营活动现金流 216 607 293 699 274 ROIC(%) 1.0 9.0 13.7 15.8 16.6 净利润 11 152 205 277 345 偿债能力 折旧摊销 151 90 140 157 80 资产负债率(%) 86.7 81.3 72.6 67.9 59.9 财务费用 66 59 27 29 24 净负债比率(%) 154.3 46.4 9.3 -48.4 -49.4 投资损失 -3 -3 -15 -11 -9 流动比率 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 营运资金变动 -173 169 -59 254 -160 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.7 0.8 其他经营现金流 164 139 -5 -7 -6 营运能力 投资活动现金流 -95 -139 -68 -77 -68 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.1 1.1 资本支出 78 130 -62 -65 -2 应收账款周转率 62.4 88.6 75.5 82.1 78.8 长期投资 1 -7 -10 -4 -5 应付账款周转率 25041.7 27197.3 27197.3 27197.3 27197.3 其他投资现金流 -15 -16 -140 -146 -75 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -577 -483 -99 -92 每股收益(最新摊薄) 0.11 1.25 1.80 2.43 3.00 短期借款 -46 -1099 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 4.93 2.38 5.67 2.22 长期借款 0 338 -70 -70 -68 每股净资产(最新摊薄) 3.54 4.90 6.70 9.13 12.12 普通股增加 0 4 1 0 0 估值比率 资本公积增加 0 71 0 0 0 P/E 419.4 36.9 25.6 19.0 15.4 其他筹资现金