营收同比增长，销售排名位列前十

公司业绩与经营情况

2025年公司实现营业收入828.88亿元，同比增长19.86%，但归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%。主要原因是资产减值损失增加27.9亿元（同比增长19.21亿元）和少数股东损益增长22.37%至15.24亿元。毛利率较去年提高0.68个百分点至13.22%。

销售与市场表现

2025年公司销售额1017亿元，同比下降8.9%，位列克而瑞行业销售排名第10名，民营企业第1位。在大本营杭州连续8年获销售冠军。销售面积238.4万平方米，同比增长1.06%，签约均价4.27万元/平方米，同比降低9.85%，但仍高于行业水平。2026年销售目标为销售额800亿元左右，排名全国前15，份额占全国1%左右。

土地储备与布局

2025年新增土地储备项目26个，计容建筑面积172.3万平方米，总土地款487亿元，权益土地款192亿元。杭州土地市场占有率33%，土地储备中杭州占79%，浙江省内其他城市占13%，浙江省外占8%。2026年投资区域布局目标为杭州占比60%，省内占比20%，省外占比20%（重点上海）。

财务与融资

截至2025年末，权益有息负债262亿元（下降43亿元），并表有息负债336.95亿元（下降37.39亿元），银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%。公司“三道红线”保持绿档，资产负债率57.32%，净负债率6.35%，现金短债比3.98倍，平均融资成本3.0%（下降0.4个百分点）。2026年计划有息负债降至230亿元左右，直接融资比例控制在20%以内。

投资建议与风险提示

预计公司2026/2027/2028年归母净利润为23.45/25.08/25.29亿元，对应PE分别为12.47X/11.66X/11.56X，持续给予“买入”评级。风险提示包括房地产行业政策风险、销售改善不及预期、土地市场竞争加剧。