2026Q1扣非利润大幅增长，核心品牌盈利优化

2025Q1公司收入同比+8%至7.4亿元，扣非归母净利润同比+111%至0.6亿元。毛利率同比+5.1pct至70.8%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/-1.7/+2pct至47.2%/5.7%/1.0%。投资收益为-225万元（去年同期为764万元），主要系转让百秋尚美股权产生约-1400万元投资收益及相关所得税费用。计提资产减值损失0.12亿元（去年同期为0.02亿元）。综合以上，净利率同比-0.3pct至7.9%，扣非净利率同比+4.2pct至8.5%。

主品牌及Laurel盈利质量提升，IRO国内销售快速增长。ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌2026Q1销售收入分别为2.78/1.41/1.57/1.53亿元，同比分别+3%/+32%/+11%/+13%（其中IRO中国区收入增长32%）。2026Q1末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌门店数分别为274/92/94/77家，较年初分别-10/-4/-3/-1家。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，预计国际品牌（国内业务）门店有望净增加，店效中长期持续稳步增长。

国内业务加强精细化运营，海外继续推进降本增效。2026Q1国内业务收入同比+14.3%，海外降本增效措施持续推进，预计2026年海外亏损有望同比收窄。2026Q1线上/线下收入分别1.3/6.1亿元，同比分别+6%/+13%。2026Q1公司直营/加盟收入分别6.6/0.7亿元，同比分别+13%/+2%，2026Q1末门店数量分别445/95家，较当年年初分别净减少14家/净减少4家，平均同店稳健增长。

库存管理健康，现金流表现良好。2026Q1末存货同比-14.9%至6.3亿元，存货周转天数-16.1天至282天，应收账款周转天数-2.8天至40.5天。Q1经营性现金流量净额1.9亿元，约为同期归母净利润的4.7倍。

期待2026年利润持续增长。公司国内业务高质量经营，海外业务费用持续控制，预计2026年整体趋势有望持续，全年报表端归母净利润有望在低基数下快速增长。

投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，预计2026~2028年归母净利润分别为2.16/2.81/3.16亿元，对应2026年PE为18倍，维持“增持”评级。

风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。