指导提高；生物类似药将成为新动力

药明康德发布强劲的2026年上半年业绩，营收同比增长18.4%至118亿元人民币，调整后归属于母公司股东的净利润同比增长38.4%至33亿元人民币。毛利率同比提升3.5个百分点至46.2%，主要受运营杠杆、产能利用率提升及WBS（未完成订单）推动。总未交货订单同比增长23.4%至251亿美元，其中三年期未交货订单增长30%。公司2026年上半年新增169个整合项目和16个“赢得分子”项目，III期/商业化项目达到78个/28个。员工人数同比增长17.2%，表明未来服务需求强劲。管理层将2026年营收增长指引上调至报告口径15-18%（此前为13-17%），恒定汇率口径20-23%（此前为16-20%），并维持未来三年营收复合年均增长率（CAGR）目标为20%，其中研发投入占比目标为30%。

在中国，药明生物计划通过“新建加并购”策略在未来几年内投资约30亿元人民币。成都微生物基地预计将于2026年底前通过GMP认证，目前已锁定七个肽类项目。公司最近宣布以1.9亿元人民币收购先健的杭州生产基地。在新加坡，DP设施预计将于2027年投入运营，未来可能贡献3亿至5亿美元DP收入。在美国，伍斯特的MFG11已扩建至36,000升，计划于2029财年投入运营。DP业务目前约占收入10%，2026年上半年同比增长约40%，将成为关键投资重点。DP生产线计划在未来三年内翻四番，目标在五年内贡献20%的收入。总体而言，该公司计划2026财年资本支出为71亿元人民币，2027财年为80亿元人民币。

生物类似药将成为M业务的新支柱。药明生物目前持有17个生物类似药项目，未来三年另有20个已承诺项目，其中80%来自全球十大生物类似药企业。未来五年约有70种生物制品将失去专利保护，而FDA正着手放宽比较疗效研究要求。凭借药明生物的WuXia TrueSite细胞系平台，该公司在这一成本敏感领域具备决定性优势。管理层预计仅这20个已承诺项目到2030-31年即可为M业务贡献约10亿美元收入，足以使M业务规模翻倍。鉴于生物类似药的D到M周期更快且上市后增长迅速，生物类似药将成为药明生物M业务长期增长的高潜力引擎。

维持买入评级。预计2026E/27E/28E收入将同比增长17.1%/18.3%/19.1%，调整后归属于母公司股东的净利润将同比增长16.5%/20.6%/21.2%。基于DCF的目标价从HK$39.0上调至HK$60.0。

风险提示：

1. 全球生物技术融资复苏趋势及生物技术客户需求的不确定性；
2. 在充满挑战的宏观经济和地缘政治环境下，全球中大型制药公司需求趋势的不确定性。