投资显韧性，渠道正优化

核心观点

公司业绩表现稳健，一季度净利润同比增长4.3%。寿险业务坚定价值转型，渠道结构持续优化，新业务价值同比增长9.6%，主要受期缴业务驱动。财险保费规模稳定，COR同比优化。投资端受股市波动影响，总投资收益率同比下降0.2pt至0.8%，但保持相对稳定。

关键数据

• 营业收入：925.47亿元，同比下降1.2%
• 归母净利润：100.41亿元，同比增长4.3%
• 扣非归母净利润：95.19亿元，同比微降1.1%
• 保险服务收入：702.34亿元，同比增长1.0%
• 新业务价值：63.72亿元，同比增长9.6%
• 新保期缴规模保费：189.29亿元，同比增长41.4%
• 个险新保期缴规模保费：114.19亿元，同比增长43.0%
• 银保规模保费：209.17亿元，同比下降22.0%
• 银保新保期缴规模保费：同比增长37.8%
• 原保费收入：630.28亿元，同比下降0.3%
• 车险原保费收入：268.71亿元，同比增长0.1%
• 非车险原保费收入：361.57亿元，同比下降0.5%
• COR：96.4%，同比优化1.0pt
• 投资资产：31238.4亿元，较年初增长2.8%
• 净投资收益率（未年化）：0.7%
• 总投资收益率（未年化）：0.8%

研究结论

公司寿险业务转型成效持续显现，期缴业务驱动新业务价值增长。财险业务盈利能力持续改善，COR同比优化。投资端在权益市场波动环境下保持相对稳定。维持公司2026年至2028年盈利预测，预计EPS为6.16/6.26/6.51元/股，对应P/EV为0.53/0.49/0.46x，维持“优于大市”评级。

风险提示

保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。