2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为32.91/6.68/6.51/7.37亿元，同比增长11.49%/30.60%/28.99%/58.38%，业绩符合市场预期。25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.17/1.52/1.43亿元，同比增长18%/30%/23%。公司拟每10股派发现金红利8.30元（含税），派息率50%，股息率约2%。26Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.17/1.52/1.43亿元，同比增长15%/29%/28%，延续了自24Q4以来的复苏趋势。
分析判断：
- 产品与地区结构：休闲草及仿真植物双位数增长，境外收入贡献超九成。2025年休闲草/运动草/仿真植物及其他收入分别为22.72/6.45/3.74亿元，同比增长10.70%/8.54%/22.49%，人造草坪总销量1.02亿平方米（+12.17%），价格微降1%。境外/境内收入分别为29.68/3.11亿元，同比增长13.44%/-2.47%，境外收入占比达90.5%，美洲及欧洲地区贡献主要增量。批发/直销收入分别为24.42/8.36亿元，同比增长约12.0%/1.7%，批发渠道占比74.5%。
- 盈利能力：毛利率大幅提升，期间费用率总体平稳，净利率创近年新高。2025年公司毛利率为34.35%，同比提升4.17PCT，主要因原材料价格低位运行、汇率利好及内部降本增效。归母净利率为20.29%，同比提升2.97PCT，但低于毛利率增幅，主要因财务费用率提升0.97PCT（汇兑收益同比减少0.24亿元）。子公司越南共创净利率27.6%，境内母公司净利率19.7%，海外产能优势显著。
- 运营效率：存货周转效率改善，资产负债率仍处低位。2025年末存货为5.59亿元，同比微降0.9%，存货周转天数约95天，同比改善。应收账款为6.62亿元，同比增长13.5%，应收账款周转天数约69天。应付账款为3.88亿元，同比增长253.5%，主要为应付写字楼购置款。
投资建议：
维持26-27年收入预测38.42/42.20亿元，新增28年收入预测50.00亿元；维持26-27年归母净利4.47/8.43亿元，新增28年归母净利预测9.72亿元；对应维持26-27年EPS1.86/2.10元，新增28年EPS预测2.42元。2026年4月29日收盘价44.02元对应26/27/28年PE分别为24/21/18X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；系统性风险。
