1Q26盈利见底，关注出口与新技术兑现，维持买入

1Q26盈利见底，出口强劲。比亚迪1Q26营收1,502.25亿元，同比降11.82%；归母净利润40.85亿元，同比降55.38%；扣非归母净利润41.48亿元，同比下降49.24%。收入高于市场预期，但利润端低于市场预期，核心原因是销量下滑、内地市场清库存及汇兑损失共同拖累。公司财务费用由去年同期收益19.08亿元转为本期费用21.00亿元，主因为汇兑损失、去年同期为汇兑收益，形成约40亿元同比负向摆动。经营质量层面，1Q26汽车业务毛利率约23%，环比提升1.7个百分点，高于市场预期；单车售价约16.3万元，同比提升19%，受海外车型的高ASP带动。1Q26出口31.98万辆，同比增长约56%，海外销量占总销量近46%。1Q26利润下滑在市场预期之内，但出口强劲令核心指标（ASP和汽车业务毛利率）较预期强。

展望2–3Q26，核心催化剂在于海外放量、技术下沉和高端品牌验证。海外仍是2026年最重要的利润安全垫，我们测算全年出口155万辆目标，按海外单车净利约1.9万元测算，海外业务或贡献可观的净利润。技术端，第二代刀片电池、兆瓦级闪充、1000V高压平台及15–20万元车型超充下沉，有望修复纯电竞争力；天神之眼5.0及城区NOA若能在10万级车型量产，将是智能化估值修复的关键验证。主要风险包括中国内地市场市占率继续回落、库存压力、价格竞争、海外关税及汇率波动。

维持买入评级，目标价138.53港元。我们认为，比亚迪1Q26表观利润低于预期，但汽车毛利率、单车售价及剔汇后单车核心运营利润好于市场悲观判断。长期看，公司核心壁垒仍来自电池、电驱、整车平台和供应链垂直整合带来的成本控制能力，以及全球化渠道和本地化产能构建的规模外溢效应。短期估值修复取决于中国内地市场销量企稳、出口持续超预期及智能化/高端化新车能否转化为更稳定的订单和利润。