电力设备与新能源行业风电2024年度策略：看好海风确定性高增，关注出口+新技术方向

行业观点 预计2023-2025年国内风电总新增装机年复合增速为16%，其中海风为73%，远高于陆风。参照各省“十四五”海风 新增并网规划、现有海风项目开工&招标情况，据我们预测，2023/2024/2025年海风新增装机将达6/10/19GW，年复合增速将达73%。考虑陆风现有年新增装机基数较高，且建设周期较长以及暂无较大规模的分布式风电，预计未来陆风装机规模将持稳发展。因此我们预计2023/2024/2025年风电总新增装机为66/75/89GW，年复合增速达16%。 深远海开启国内海风中长期成长空间，有望助力板块估值提升。据我们统计，江苏、广东、福建、山东、上海、广西、 天津各省均提出了深远海规划规模或进行了深远海示范项目的前期招标，合计规模达52GW。目前，海风开发依据的《海 域使用管理法》中的海域，指中华人民共和国内水、领海的水面、水体、海床和底土，不包含深远海海风项目所用海域。因此为推进深远海项目开发推进，需有相关政策明确规范各项流程推进。 塔筒和海缆将最大程度受益未来两年国内海风装机高增。1）塔筒：受益于海风装机提升，虽然2023年行业内有一定 的产能扩张，但扩张增速不及需求增速，再考虑到产能有一定爬坡周期，预计2024年海风塔桩盈利能力将同比增长；2）海缆：据我们测算，2023年高电压等级海缆毛利率仍多维持在35%-40%。考虑2024年海缆龙头产能并无较多释放，预计2024年海缆盈利能力仍能维持稳定。 海外海风项目2025年起将迎快速增长，塔筒和海缆仍是最有望受益出口的环节，2024年将迎订单催化。海外多国提 出明确海风规划，预计2025-2030年海外海风迎快速增长期。塔筒和海缆仍是最大程度受益于中期海外海风需求提升 环节。为布局2025年起的产品出口，预计相关公司将于2024年积极完善产能布局、加速获取海外订单。 新技术新趋势方向有望贡献超额α。1）锚链：漂浮式海上风电新增系泊系统以保证风机在海浪、大风等影响下发生移动时，仍能正常工作；2）液压变桨：考虑大型化下，仅采用电变桨无法满足风机正常运行需求，液压变桨替代电变桨趋势确定性高，预计2024年即可产生批量订单；3）考虑风机大型化趋势下，“以滑替滚”的轴承技术路径调整 可进一步降低风机成本，趋势确定，预计2024年滑动轴承渗透率将进一步提升。 投资建议 2024年行业重点关注信息及关键节点：1）海风招标量：23Q4节奏加速，预计24H1招标数据回升，提振2025年新增 装机规模预期；2）江苏、广东两地项目进展：预计两地海风项目将于24H1开工、江苏2.65GW于2024年并网，广东项目并网时间未定，若推进节奏超预期，将增厚2024年相关企业利润；3）深远海推进情况：若深远海相关政策于2024年推出，将进一步打开海风中长期成长空间，驱动板块估值提升。 重点看好2024年风电板块四条主线：1）深度受益于海风逻辑的塔筒与海缆环节；2）深度受益于出口逻辑的海风零 部件和风机环节；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨；4）受益于风电持稳发展、板块估值修复的零部件龙头。核心推荐组合：东方电缆、海力风电、泰胜风能、盘古智能、新强联等（完整组合详见报告正文）。 风险提示 经济环境及汇率波动风险、大宗商品价格波动风险。 内容目录 1、海风装机高确定性，深远海开启空间5 1.1项目储备充足，推进节奏加速，预计2023-2025海风装机年复合增速达73%5 1.2各省陆续启动深远海示范项目，预计“十五五”海风年新增装机中枢为20GW+7 2、关注塔筒&海缆两大海风受益环节11 2.1塔筒：受益于海风高增，预计2024年吨净利润同比提升11 2.2海缆：龙头具备先发技术优势，预计2024年高电压等级海缆保持盈利能力稳定12 3、受益于海外需求增加，海缆、塔筒、整机加速出海14 3.1海外海风需求多点开花14 3.2海外风机龙头三年来首现订单增长，预计2025年海外装机将明显回升17 3.3海缆&塔筒：仍是最大程度受益于中期海外海风需求提升环节18 3.4整机出口：整机加速出海，新兴市场提供中短期核心增量20 4、新技术新趋势：深远海下锚链应用、大型化下液压变桨应用、“以滑替滚”是新趋势23 4.1锚链：漂浮式新增量23 4.2液压系统：大型化下替代电变桨趋势确定24 4.3以滑替滚：大型化下风机降本路径25 5、投资建议26 6、风险提示27 图表目录 图表1：截至11月，2023年国内风机招标规模同降12%5 图表2：国内海风核准节奏加速（GW）5 图表3：预计2023年国内海风并网规模将在6GW+5 图表4：国内已进行风机招标，预计将在2024年并网/开工项目规模合计达16GW+6 图表5：各省现有海风竞配规模合计达46GW（GW）6 图表6：2023-2025年国内海风年复合装机增速将达73%7 图表7：2023-2025预计国内风电新增装机年复合增速达16%7 图表8：海上风电场包括潮间带和潮下带滩涂风电场、近海风电场和深远海风电场8 图表9：从陆地开始，将海洋依次划分为：内水、领海、毗连区、经济专属区和公海8 图表10：根据不同省份海域情况，国管海域水深在大于10-52米8 图表11：省管海域海上风电项目开发建设法律手续流程图9 图表12：各省深远海规划或示范项目前期招标规模达52GW10 图表13：预计国内“十五五”海风年新增装机中枢将达20GW+（GW）10 图表14：陆风项目塔筒成本占比12%（2020年）11 图表15：海风项目塔桩成本占比22%（2020年）11 图表16：2022年国内塔筒市场份额集中度（CR5）较2019年显著提升11 图表17：预计国内海风塔桩2024年吨净利润将同比提升（万吨）12 图表18：海缆占海风建设成本的8%-10%12 图表19：2023年国内高电压等级海缆毛利率多维持在35%-40%13 图表20：2024年海缆龙头产能并无较多释放，预计2024年海缆盈利能力仍能维持稳定13 图表21：目前仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有500KV产品投入应用13 图表22：2022年全球海风新增装机规模前二为中国、欧洲14 图表23：2022年全球海风累计装机规模前二为中国、欧洲14 图表24：预计2050年欧洲海风装机总量突破450GW（GW）14 图表25：预计到2030、2050年，美国海风累计装机将达30GW、110GW（GW）15 图表26：预计到2030年，韩国海风累计装机将达18-20GW（GW）15 图表27：预计到2030、2040年，日本海风累计装机将达10GW、30-45GW（GW）16 图表28：预计到2045年，越南海风累计装机将规模达70-80GW(GW)16 图表29：预计到2050年，菲律宾海风累计装机将规模达5.6-40.5GW(GW)17 图表30：海外整机厂行业高度集中17 图表31：维斯塔斯新增订单/新增装机规模分别在2019/2021年达到峰值17 图表32：西门子歌美飒新增订单/新增装机规模分别在2019/2021年达到峰值17 图表33：2020-2022年行业新增订单呈下降趋势18 图表34：2023年NORDEX&VESTAS新增订单同比增长18 图表35：2023年前三季度维斯塔斯新增海风订单创新高（MW）18 图表36：东方电缆、中天科技、亨通光电历史上均获得海外海缆订单19 图表37：塔筒企业欧盟反倾销税率对比19 图表38：塔筒企业澳大利亚反倾销税率对比19 图表39：大金重工率先获得海上塔桩出口订单19 图表40：我国风机出口规模逐步提升（单位：MW，%）20 图表41：印度、哈萨克斯坦、越南为2022年风机主要出口三大国20 图表42：越南、澳大利亚、印度是我国风机累计出口最多的三大海外市场（MW）21 图表43：印度和越南为中短期两大增量市场，2022-2030两国年平均风电新增装机可达15.7GW、3.6GW21 图表44：2023年国内企业新增海外订单接近9GW22 图表45：预计2025年国内风机出口占海外新增装机比达20%23 图表46：漂浮式海风各子系统相对固定式出现变化23 图表47：等级越高的系泊链抗拉强度越强（Mpa）23 图表48：漂浮式风电系泊供应商或需：1）船级社认证；2）历史相关业绩24 图表49：亚星锚链为国内系泊链龙头，产品最高强度可达R624 图表50：液压系统在风机中的应用24 图表51：液压变桨结构示意图24 图表52：海外主流整机商多用液压变桨25 图表53：液压系统替代变桨系统确定性高25 图表54：轴承是风电设备的核心零部件25 图表55：各公司估值表（亿元）27 1、海风装机高确定性，深远海开启空间 1.1项目储备充足，推进节奏加速，预计2023-2025海风装机年复合增速达73% 截至11月，2023年国内共招标风机75.1GW，同降12%，其中海风招标8.3GW，同降46%。受制于海风核准等前期进度放缓，2023年招标数据略不及预期。据我们不完全统计，2022年/2023年1-11月海风核准规模分别为8.5GW/11.4GW，随海风项目前期推进节奏加速，预计2024年海风招标规模将达15GW+。 图表1：截至11月，2023年国内风机招标规模同降12%图表2：国内海风核准节奏加速（GW） 来源：金风科技官网、中国招标投标公共服务平台、国金证券研究所来源：各省发改委、国金证券研究所 截至11月末，据我们不完全统计，已有1.7GW海风项目实现全容量并网，预计仍将有4.5GW项目在2023年实现全容量并网，此外预计有0.7GW项目将在2023年实现首批机组并网。预计2023年国内海风并网规模将在6GW+。 图表3：预计2023年国内海风并网规模将在6GW+ 来源：各市政府网、国金证券研究所 截至11月末，据我们不完全统计，不考虑图表3中提到的可能在2023年并网的海风项目，目前国内共有6.7GW海风项目已开工并已进行风机招标，其中防城港海上风电示范项目一期A场址700MW或有部分将在2023年并网。此外，截至11月末，共有9.6GW海风项目未开工但已进行风机招标，预计项目均在2024年陆续开工。因此，中性/乐观预期下，预计2024年海风装机规模将达10/16GW，同增67%/167%。 图表4：国内已进行风机招标，预计将在2024年并网/开工项目规模合计达16GW+ 来源：各市政府网、各省发改委、国金证券研究所 据我们统计，各省现有海风竞配规模合计达46GW，其中国管海域规模为16GW。46GW中有38GW未核准或核准完成未招标，考虑江苏、浙江等省后续会出台新竞配项目，海风项目前期储备充足。 图表5：各省现有海风竞配规模合计达46GW（GW） 竞配规模 完成竞配未核准规模 完成竞配&核准未招标规模 福建 4.2 3.1 0.0 广东 23.0 23.0 0.0 广西 2.7 1.1 0.0 海南 12.3 7.1 2.1 江苏 2.7 0.0 0.9 辽宁 0.3 0.0 0.0 山东 - 上海 1.1 1.1 0.0 天津 0.2 0.0 0.0 浙江 - 来源：各省发改委、国金证券研究所（上海、天津“十四五”并网规划规模含海陆风，海南竞配规模含示范项目） 参照各省“十四五”海风新增并网规划，据我们预测，2023/2024/2025年国内海风新增装机将达6/10/19GW，年复合增速将达73%。 图表6：2023-2025年国内海风年复合装机增速将达73% 省份 2021 2022 2023E 2024E 2025E 十四五新增规模（GW） 江苏 5.0 0.0 0.0 2.7 1.5 9.1 广东 4.9 1.4 2.9 2.0 5.8 17.0 浙江 1.5 0.7 0.6 0.8 1.0 4.6 福建 1.3 0.0 0.5 0.0 2.3 4.1 山东 0.6 1.5