九号公司2026年第一季度盈利阶段性见底，关注新品上市后两轮车销量趋势，维持买入评级。1Q26各品类业务收入保持增长，但受原材料涨价及汇兑损失影响，利润短期波动。期内公司实现营收58.7亿元（人民币），同比+14.8%，主要品类销量均录得两位数增长。分业务看，电动两轮车销量122.8万台，同比+22.3%，收入33.8亿元，同比+18.2%；受铅酸车型占比提升影响，ASP同比微降3%至2,755元。全地形车销量/收入分别为6,393台/2.9亿元，同比均+32.6%。自主品牌零售滑板车量价齐升，销量26.5万台（+28.2%），收入5.28亿元（+33.67%），ASP同比+4%至1,993元。1Q26归母净利润2.0亿元，同比-55.4%，综合毛利率26.5%，同比-3.1ppts，主因原材料价格上涨及汇兑损失影响。期内公司汇兑损失约2.5亿元，去年同期为7,600万元收益。剔除汇兑损失影响，净利润仍实现双位数增长。
进入销售旺季，两轮车新品上市+滑板车提价，毛利率有望上行。受新国标及较少的SKU影响，1Q26公司电动自行车产品销量表现较弱，电摩产品占比超9成。4月29日公司发布多款Q系列产品，包括电自Qz3、轻电摩Q3及电摩QL家庭版，对应女性车主从校园生活到初入职场再到家庭出行不同阶段。截至2025年底，公司电动两轮车专卖店已突破1万家。今年两轮车出货节奏恢复正常，2-3季度为出货高峰，随着新品发布和渠道扩张，两轮车出货量预计环比提升，毛利率也有望回升；同时由于去年的低基数，4Q26有望实现显著的同比增幅。此外，公司计划在2Q26对滑板车提价，有望对盈利能力产生积极影响。
多元布局支撑长期成长，维持买入。在2025年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务高速增长，短期备货需求增加，海外产能投产后公司市占率有望提升。公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展。2025年9月来，公司股价回撤超35%，当前市值对应2026年约15倍市盈率。我们下调毛利率预测，并同步下调净利润预测2%-5%，反映成本上涨及汇率因素。基于SOTP估值法，维持买入和目标价69.55元。
