三季度收入增长超预期，产品放量带动毛利率显著提升

公司研究/公司快报 2024年10月17日 三季度收入增长超预期，产品放量带动毛利率显著提升 买入-A(维持) 海光信息（688041.SH） 集成电路 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月16日 收盘价（元）：113.57 年内最高/最低（元）：148.70/51.63 事件描述 10月15日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入61.37亿元，同比增长55.64%；前三季度实现归母净利润15.26亿元，同比增69.22%，实现扣非净利润14.75亿元，同比增76.87%。2024年三季度公司实现收入23.74亿元，同比增长78.33%；三季度实现归母净利润6.72亿元，同比高增199.90%，实现扣非净利润6.57亿元，同比高增205.85%。事件点评 三季度收入端保持高速增长，存货金额大幅增加。2024年以来，一方面，受益于行业信创快速推进，国产CPU需求持续增加，另一方面，国内AI算力需求保持高景气，同时美国升级芯片出口管制后，国产AI芯片份额快速 提升，公司CPU和DCU产品持续获得客户认可，推动公司前三季度营收高 流通A股/总股本（亿 股）： 8.87/23.24 速增长。同时，2024年前三季度公司持续加大原材料备货，推动公司存货金额再创新高，截至2024年9月底，公司存货金额达38.96亿元，较去年年底 流通A股市值（亿）：1,006.86 总市值（亿）：2,639.75 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.66 摊薄每股收益(元)：0.66 每股净资产(元)：9.47 净资产收益率(%)：9.57 资料来源：最闻 分析师：方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 的10.74亿元增加28.22亿元，较今年6月底的24.55亿元增加14.41亿元。 三季度公司产品快速放量推动毛利率显著提升。2024年前三季度公司毛利率为65.63%，较去年同期提高5.01个百分点，三季度毛利率达69.13%，创近4年单季历史新高，并较去年同期大幅提高12.91个百分点，我们认为主要原因在于公司CPU和DCU产品的出货规模持续扩大，预计未来随着公司产品出货量进一步增长，毛利率仍有提升空间。在费用端，公司持续加大高端处理器市场拓展力度，推动三季度销售费用率进一步提高至2.07%，与此同时，三季度研发费用率和管理费用率分别较去年同期降低4.47个百分点和0.96个百分点，总的来看，单三季度公司销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.95个百分点。2024年前三季度，公司净利率为34.33%，较去年同期提高3.48个百分点，其中单三季度净利率大幅提升12.70个百分点，达37.12%。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代。考虑到近期信创PC和服务器芯片放量，上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.89\1.36\1.92，对应公司10月16日收盘价113.57元，2024-2026年PE分别为127.09\83.26\59.24，维持“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新 产品研发进展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,125 6,012 9,078 12,856 17,554 YoY(%) 121.8 17.3 51.0 41.6 36.5 净利润(百万元) 804 1,263 2,077 3,171 4,456 YoY(%) 145.6 57.2 64.4 52.7 40.6 毛利率(%) 52.4 59.7 65.3 65.6 66.0 EPS(摊薄/元) 0.35 0.54 0.89 1.36 1.92 ROE(%) 6.2 8.4 13.4 16.1 18.6 P/E(倍) 328.52 208.98 127.09 83.26 59.24 P/B(倍) 15.5 14.1 12.9 11.2 9.4 净利率(%) 15.7 21.0 22.9 24.7 25.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14949 15432 18675 23062 28903 营业收入 5125 6012 9078 12856 17554 现金 11208 10321 10713 13211 17588 营业成本 2439 2425 3152 4426 5977 应收票据及应收账款 1243 1491 1137 2537 4063 营业税金及附加 39 64 97 126 170 预付账款 937 2388 2303 2839 3256 营业费用 81 111 182 298 427 存货 1095 1074 4314 4281 3796 管理费用 135 134 131 175 226 其他流动资产 465 157 208 193 200 研发费用 1414 1992 2553 3571 4799 非流动资产 6986 7470 7371 7294 7314 财务费用 -89 -267 -139 -168 -360 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -31 -72 -89 -117 固定资产 272 347 491 696 1000 公允价值变动收益 8 3 8 7 7 无形资产 4774 4912 4662 4385 4115 投资净收益 -7 0 3 2 -0 其他非流动资产 1940 2211 2218 2213 2199 营业利润 1136 1680 3130 4451 6320 资产总计 21934 22903 26046 30356 36217 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 1370 1395 2024 2234 2181 营业外支出 0 1 1 0 1 短期借款 200 350 350 350 350 利润总额 1137 1680 3131 4451 6321 应付票据及应付账款 342 322 824 1020 972 所得税 12 -21 27 38 54 其他流动负债 828 723 850 864 859 税后利润 1125 1701 3104 4414 6267 非流动负债 2334 1188 853 627 383 少数股东损益 321 438 1027 1243 1811 长期借款 480 859 524 298 54 归属母公司净利润 804 1263 2077 3171 4456 其他非流动负债 1854 329 329 329 329 EBITDA 1633 2287 3443 4757 6602 负债合计 3704 2582 2877 2861 2564 少数股东权益 1177 1615 2642 3885 5696 主要财务比率 股本 2324 2324 2324 2324 2324 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 13839 14351 14351 14351 14351 成长能力 留存收益 889 2060 4917 8892 14379 营业收入(%) 121.8 17.3 51.0 41.6 36.5 归属母公司股东权益 17053 18705 20526 23610 27957 营业利润(%) 160.6 47.9 86.4 42.2 42.0 负债和股东权益 21934 22903 26046 30356 36217 归属于母公司净利润(%) 145.6 57.2 64.4 52.7 40.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 52.4 59.7 65.3 65.6 66.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.7 21.0 22.9 24.7 25.4 经营活动现金流 -43 814 1022 2996 4854 ROE(%) 6.2 8.4 13.4 16.1 18.6 净利润 1125 1701 3104 4414 6267 ROIC(%) 5.2 7.7 13.7 17.3 21.1 折旧摊销 679 737 415 439 470 偿债能力 财务费用 -89 -267 -139 -168 -360 资产负债率(%) 16.9 11.3 11.0 9.4 7.1 投资损失 7 0 -3 -2 0 流动比率 10.9 11.1 9.2 10.3 13.2 营运资金变动 -2193 -1826 -2348 -1679 -1517 速动比率 9.1 8.5 5.9 7.1 10.0 其他经营现金流 427 467 -8 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -1530 -1800 -306 -353 -483 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 10826 0 -325 -145 7 应收账款周转率 6.5 4.4 6.9 7.0 5.3 应付账款周转率 7.7 7.3 5.5 4.8 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.54 0.89 1.36 1.92 P/E 328.5 209.0 127.1 83.3 59.2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 0.35 0.44 1.29 2.09 P/B 15.5 14.1 12.9 11.2 9.4 每股净资产(最新摊薄) 7.34 8.05 8.83 10.16 12.03 EV/EBITDA 156.2 112.3 74.7 53.8 38.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信