强现实弱预期，云母提锂持续发力

投资要点 事件：公司发布]2022年Q3业绩预告：2022Q3归母净利19.2-21.4亿元，环比+32.2%-+47.3%，扣非净利18.9-21.1亿元，环比+33.3%-+49.3%。 行业层面：锂盐需求增速远超供给增速-偏紧依旧。产量：据工信部和海关总署，我国2022年上半年电池级碳酸锂、氢氧化锂产量、碳酸锂进口量分别达16.8、11、7.13万吨，2022年7-8月分别达6.1、3.4、2.06万吨，7-8月月均环比上半年月均分别为+8.9%、-7.25%、-13.3%。需求：据工信部和乘联会，2002年7-8月，我国锂电总产量超过145GWH，新能源乘用车零售量101.5万量，月均环比2022年上半年月均+35.59%，渗透率达26%附近。 公司层面：锂盐持续涨价-业绩释放确定性较强：价：2022Q3电碳均价48.2万元/吨，环比+3%，2022Q3特钢价格维持震荡，下游需求仍然较弱，短期无驱动，均价2万元/吨。量：2022年预测公司锂盐产销2万吨LCE，Q3预计销量0.65万吨，永兴新能源2万吨碳酸锂产能已完全达产，Q4产销预计将环比提升。 年产2万吨汽车高压共轨等项目2022H1进入调试阶段，预测2022年公司特钢销量32万吨，Q3预计销量8万吨。成本和利润：锂盐板块Q3成本端无明显变化，预计锂盐单吨净利28万元/吨，Q3锂盐净利预计18.2亿元。特钢板块2022Q3镍均价17.5万吨，环比-11.16%，特钢成本环比有所下降，毛利率预测10%，单吨净利1000元，特钢Q3业绩预估为0.8亿元。 稳健经营-远期业绩释放确定性较高。业绩：2022年公司锂矿自供比例约100%，永诚锂业和永兴新能源下属化山瓷石矿和白水洞高岭土矿约每年采选原矿360万吨，品位约0.4%，约3万吨LCE。随着永兴新能源项目完全达产和永兴江钨合作项目远期落地，预计2022/2023/2024/2025年公司有效产能预估分别为2/3/3.25/4万吨LCE。 展望2022Q4：2022年10月碳酸锂价格于50万元/吨以上价格运行，预计Q4碳酸锂均价环比仍将上行，Q4业绩释放确定性较强。 盈利预测与投资建议 。预计2022/2023/2024年公司归母净利分别为62.4/63.6/65.5亿元，对应PE分别为8/8/8倍，我们给予公司2023年10倍PE，对应目标价153.30元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 不锈钢：根据公司不锈钢业务产线升级项目进程，考虑到公司采用短流程生产工艺产能利用率提升较快且存货周转率高，预计2022-2024年公司产能利用率分别为95%/95%/95%，对应销量分别为36.6/33.3/33.3万吨。根据原材料价格走高趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高5%/4%/3%； 单位成本分别提高2%/3%/2%， 对应毛利率分别为12.8%/13.6%/14.5%。 锂盐：根据公司碳酸锂二期项目投产进程，考虑到公司处于投料测试和产能爬坡过程且产品近两年均处于满产满销状态 ， 预计2022-2024年公司产能利用率分别为90%/95%/100%，对应销量分别为2.0/2.9/3.0万吨。根据目前锂资源价格走高趋势以及后续供需缺口逐步缩小趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高270%/-23%/-2%；单位成本分别提高3%/5%/3%，对应毛利率分别为86.6%/81.8%/80.8%。 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取了行业中与永兴材料业务最为相近的四家公司甬金股份、久立特材、天齐锂业、赣锋锂业，2022-2024年平均PE为11/10/8倍。永兴材料未来最大的看点有两个：1）公司银亮棒项目及汽车发动机关键零部件材料品质提升项目进展顺利，未来不锈钢业务中高端产品占比将大幅提升；2）公司碳酸锂二期项目已于2022年上半年逐步投产，目前处于投料测试和产能爬坡阶段，达产后伴随碳酸锂的高价位，公司业绩将迎来爆发期。结合对标公司的估值和目前永兴材料的业务布局和投产节奏，给予公司2023年10倍PE，对应目标价153.30元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至10.19收盘价）