2026年一季报点评：光伏贱金属化+北美扩产拉动浆料增长，存储景气度持续提升

帝科股份2026年一季报点评：光伏贱金属化+北美扩产拉动浆料增长，存储景气度持续提升

核心观点
26Q1公司营收65.7亿元，同环比增长61.9%/23.4%，归母净利润0.15亿元，同环比下降58.1%/104.7%。毛利率11.2%，同环比提升4.2pct，主要受银价上涨影响；归母净利率0.2%，同环比下降0.6pct。短期业绩受金融工具波动影响，但高铜浆加速导入及北美市场持续扩张带来增长动力。

关键数据

• 26Q1光伏浆料销售348吨，同降18%，TPC浆料占比96%；毛利率约11.2%，同比提升4.2pct。
• 金融工具影响：白银期货、租赁及外汇衍生品对冲操作导致浮亏3.46亿元，公允价值变动2288万元。
• 高铜浆加速导入，战略客户20GW升级持续进行，预计26年实现百吨级出货。
• 北美市场已实现100%独供，新增客户持续对接，有望最大化份额。

存储业务

• 25年收购江苏晶凯拓展半导体业务，26Q1存储营收近2亿元，逐步贡献盈利。
• 预计26年收入增速不低于200%，出货3-5kw颗，未来2-3年力争成为国内领先第三方DRAM模组企业。

财务状况

• 期间费用3.1亿元，同环比增长29.5%/18.2%，费用率4.7%，同环比下降1.2/2.4pct。
• 经营性现金流-2.5亿元，同环比下降182.8%/201.1%，主要因原材料采购预付加剧、客户票据回款周期错配及白银现货紧缺推高预付款项。
• 存货18.2亿元，较年初增长310.4%，主要因产业链上游延伸及白银价格上涨。

盈利预测与评级

• 预计26-28年归母净利润3.6/5.2/6.4亿元，同比增加232%/44%/21%，对应PE为34/24/20x。
• 维持“买入”评级，浆料、存储基本面扎实，盈利能力和市场竞争力优秀。

风险提示
原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。