2025年年报点评银价波动影响短期业绩，光伏贱金属化+北美扩产带动增长、发展存储第二曲线

2025年年报点评：银价波动影响短期业绩，光伏贱金属化+北美扩产带动增长、发展存储第二曲线 2026年03月23日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师徐铖嵘执业证书：S0600524080007xucr@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25年营收180亿，同增17.56%，归母净利-2.76亿，同降177%，扣非归母1.63亿，同降62.8%；25Q4公司营收53.22亿，同增38.6%/21.4%，归母净利-3.06亿，同降556%/环降658%，扣非归母0.37亿，同比+16.76%/3.41%。 ◼银点波动影响业绩、高铜浆加速导入：25年公司光伏浆料销售1829.16吨，同降10.23%；其中TPC浆料销售1750.93吨，占比95.72%；Q4浆料销491.8吨，环增7.5%/同增7.8%。25Q4毛利率约12.2%，环增约1.1pct，主要受银价升高、浆料价格提升影响；但公司期货套保和白银租赁亏损造成投资净收益亏2.4亿+公允价值变动亏2.27亿。公司高铜浆加速导入，战略客户20gw升级持续进行中，其余头部客户亦在战略验证中，26年预计实现百吨级+出货。公司在美国市场已开线电池实现供应，与新增北美客户基于NDA下持续对接，有望实现份额最大化。 市场数据 收盘价(元)94.07一年最低/最高价33.69/128.20市净率(倍)8.67流通A股市值(百万元)12,146.45总市值(百万元)13,666.47 ◼大力发展存储第二主业、26年有望高增：公司25年收购江苏晶凯股权，拓展半导体业务。25年存储营收近5亿元，销售约2kw颗，扣除股权激励费用利润近1.4亿；预计26年收入增速不低于200%，预计出货3-5kw颗，较25年实现高速增长。持续加大投入，力争未来2-3年成为国内领先的第三方DRAM模组企业。 基础数据 每股净资产(元,LF)10.85资产负债率(%,LF)82.34总股本(百万股)145.28流通A股(百万股)129.12 ◼费用有所提升、经营现金改善：公司25年期间费用11.4亿元，同30%，费用率6%，同0.6pct，其中Q4期间费用3.77亿，费用率6.2%，环比+0.9pct；25Q4经营性现金流6.18亿元，较q3提升63%；25年末存货8.9亿元，较Q3提升1.1亿。 相关研究 《帝科股份(300842)：2025年三季报点评：银点波动影响Q3业绩，收购晶凯拓展半导体布局》2025-10-31 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司大力发展存储第二主业且高铜浆出货预期向好，同时结合前期银价波动及费用略有上升等因素的综合影响，我们上调公司盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元（26-27年前值为4.1/5.8亿元），同比+278%/+20%/+24%；基于公司高铜浆量产推进、并购协同及新业务拓展带动成长，维持“买入”评级。 《帝科股份(300842)：2025半年报点评：高铜浆逐步导入，收购索特强化经营》2025-08-31 ◼风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn