Q1短期承压，产品结构转型造就长期壁垒

奥锐特2025年业绩创历史新高，营收16.97亿元同比增长15.03%，归母净利润4.49亿元同比增长26.61%。但2026年一季度受原料药市场竞争加剧、新产品成本增加及汇率影响，业绩短期承压，营收同比下降3.17%，归母净利润同比下降46.47%。

核心观点：

1. TIDES业务爆发式增长：2025年TIDES业务（多肽/寡核苷酸）营收2.62亿元，同比增长766.59%，成为主要增长引擎。扬州奥锐特年产300kg司美格鲁肽原料药生产线已投产，公司在GLP-1赛道具备规模化供应能力，长期放量逻辑稳固。
2. 制剂端加速进院与首仿获批：地屈孕酮片（奥欣桐®）年内新增进院2,460家，累计达9,120家，临床品牌壁垒逐渐成型；奥舒桐®（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025年11月获批并启动销售。两款产品均纳入医保，后续上量可期，公司正实现从原料药向高附加值制剂的价值链转移。

盈利预测与投资建议：

• 预计2026-2028年收入分别为18.23/20.06/22.60亿元，同比增长7.40%/10.03%/12.66%；归母净利润分别为4.70/5.61/6.47亿元，同比增长4.73%/19.30%/15.31%，对应PE为23/19/16倍。
• 公司作为原料药制剂一体化企业，TIDES业务增速快，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求变动、汇率波动、市场竞争加剧、地缘政治等风险。