2026年一季报点评电子布高景气量利双增，粗纱盈利平稳回升

中国巨石（600176.SH）玻璃玻纤 2026年04月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：黄雪茹执业证书编号：S0740526020001Email：huangxr@zts.com.cn 报告摘要 事件：26Q1公司实现营收52.8亿元，同比+17.9%、环比+6.1%；归母净利润12.7亿元，同比+73.5%、环比+76.7%；扣非归母12.8亿元，同比+71.4%、环比+46.8%，业绩落在此前预告范围的靠上区间 电子布量利双增构筑业绩弹性。受特种电子布挤占效应和下游CCL需求景气向好趋势，普通电子布报价自25Q4以来加速上涨。据卓创，26Q1行业7628电子布季度含税均价约5.2元/米，同比上涨28.6%，环比上涨21.8%，25Q4至今累计涨幅已达49.4%。考虑到织布机在未来1-2年内仍将是限制行业供给的重要卡点，公司凭借全球领先的市占率充分受益本轮涨价周期。公司淮安基地10万吨电子纱项目一期（5万吨）已于今年3月18日点火，该线薄布占比提升，公司将以更优的产品结构积极承接市场需求。 总股本(百万股)4,003.14流通股本(百万股)4,003.14市价(元)34.50市值(百万元)138,108.22流通市值(百万元)138,108.22 粗纱稳健向好，公司盈利能力环比改善。据卓创，26Q1全国缠绕直接纱2400tex均价3593元/吨，同比下跌4.4%但环比上涨0.9%，报价环比稳中有涨。一季度为行业传统淡季，但期末行业样本厂库85.9万吨，环比微降0.3万吨，供需格局较为健康。今年初风电纱、热塑纱长协价格陆续提涨，Q2粗纱分部盈利能力有望继续环比提升。产能建设方面，公司淮安20万吨高性能玻纤项目将根据市场分期投产，桐乡本部三线冷修技改、埃及基地二线技改等项目正在有序推进，公司表示将综合考虑市场供需、产品结构、盈利水平等因素审慎释放产能，有助于维护行业供需关系及产品价格。我们在2026年度策略报告中测算今年粗纱供给增速预计5.8%，较2025年的10.3%显著降速，贵金属高价，同行投资意愿和投资能力均有所下降，供需格局或持续向好。 特种电子布研发进展顺利，打开长期成长空间。公司正积极布局以AI算力为代表的新兴需求，在高端电子布领域全面推进一代/二代低介电、低膨胀（Low-CTE）、Q布四种产品的研发，目前各产品线均在与下游客户进行送样验证。预计公司将采用技术壁垒更高、成本更优的池窑法路线进行规模化生产，若成功，公司有望凭借成本优势实现弯道超车，为自身打开新的成长曲线，提供显著的估值弹性。 相关报告 1、《电子布开启盈利新周期，粗纱产品结构持续优化》2026-03-242、《股权激励彰显信心，玻纤景气持续向上》2026-01-103、《电子布销量高增，价格望持续修复》2025-10-24 盈利能力显著增强，费用管控边际优化。26Q1公司销售毛利率39.6%，同比提升9.1pct，环比+4.6pct；扣非净利率24.2%，同比提升7.5pct，环比提升6.7pct。26Q1期间费用率10.0%，同比+0.7pct、环比-2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.4%/3.2%/2.5%，同比-0.1/-0.2/-0.2/+1.3pct，环比-0.1/-1.6/-0.5/+0.1pct，财务费用预计受汇兑损益影响有所提升，整体费用管控边际优化。26Q1存货周转天数由2025年末的111天环降至99天，库存加速去化。 盈利预测与投资评级：结合粗纱稳价复价主旋律、电子布供需紧俏价格上行行情，以及公司新产能投产节奏，我们调整公司2026-2028年归母净利润至65.1、76.0、84.2亿元（原2026-2028年盈利预测为59.3、70.1、75.7亿元），当前股价PE为21.2、18.2、16.4倍，PB为3.8、3.2、2.7倍。公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领全球产业高端化绿色化发展，同步开拓特种电子布等高附加值创新业务，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下跌、新增产能投放节奏超预期、原材料及能源价格波动，以及高端电子布研发量产进度低于预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。