收入增速有所放缓，盈利水平受汇率波动等因素短期承压

收入增速有所放缓，盈利水平受汇率波动等因素短期承压 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收161.9亿元，同比-3.7%；归母净利润10.0亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润9.8亿元，同比-9.3%。25Q4单季营收39.1亿元，同比-5.4%；归母净利润1.6亿元，同比-40.9%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入34.4亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-68.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-72.2%。 买入（维持） 受宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱，国内小家电市场竞争加剧。1）分产品：2025年公司厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务收入分别为111.8/27.2/18.5/4.5亿元，同比-2.9%/-7.1%/-11.4%/+48.5%。2）分区域：2025年国外/内分别实现营收126.6/35.3亿元，同比-3.8%/-3.6%。3）分销售模式：2025年全球ODM&OEM/自主品牌分别实现营收138.7/23.2亿元，同比-3.3%/-6.4%。 受汇率波动、海外工厂爬坡等影响盈利水平短期下滑。 毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-0.1pct/-0.2pct/-4.0pct至20.8%/19.2%/18.4%。公司在印度尼西亚建设的二期制造基地2025年开始投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本比国内高。1）2025年厨房电器/家 居 电 器/其 他产 品毛 利 率 分 别同 比-1.2pct/+1.6pct/+1.1pct至20.7%/18.7%/19.0%；2）国外/内毛利率分别同比+0.05pct/-0.69pct至19.4%/25.9%；3）全球ODM&OEM/自主品牌毛利率分别同比持平/-0.3pct至18.8%/32.6%。25年子公司摩飞科技收入利润同比下滑40%，净利率维持15.6%稳定。 作者 费 率 端 ：2025年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 同 比+0.1pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.8pct至3.7%/5.0%/3.4%/0.3%。25Q4销售/管理/研发/财务费 率 同 比-0.1pct/+0.9pct/-2.1pct/+2.7pct，26Q1同 比 变 动+0.1pct/-0.5pct/持平/+2.6pct。受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元，同时，公司为了对冲汇率波动风险开展的外汇衍生品业务2025年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73亿元，两者相抵收益减少约0.7亿元。 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-0.2pct/-2.6pct/-4.2pct至6.4%/4.5%/2.6%。 1、《新宝股份（002705.SZ）：收入增速有所放缓，利润率较为稳定》2025-10-312、《新宝股份（002705.SZ）：业绩超预期，Q2外销虽有承压但盈利水平提升》2025-08-283、《新宝股份（002705.SZ）：外销保持较快增速，Q1盈利水平有所提升》2025-04-29 盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所下滑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/10.9/11.4亿元，同比+1.6%/+7.2%/+4.3%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及汇率波动风险、关税扰动、行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com