Q4收入增速有所放缓，短期波动不改长期成长性

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 小熊电器 (002959.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 首席研究员 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《小熊电器：进击的小熊，会成为小家电的LineFriends吗？》（20201119） 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4收入增速有所放缓，短期波动不改长期成长性 [Table_ReportDate] 2021年1月26日 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润4.02~4.56亿元，同比增长50%~70%；扣非归母净利润3.87~4.40亿元，同比增长45%~65%；实现营业收入同比增长30%~40%；Q4单季收入约为9.96～12.65亿元，同比增长约3%～31%；归母净利润0.80~1.34亿元，同比-20%~+33%。 点评： ➢ Q4收入增速有所放缓，部分渠道增长不及预期：从淘数据看，小熊Q4季度全品类总零售量、额增速分别为17.4%、40.1%，环比Q3基本持平。我们认为：1）经销商提前为双十一备货导致部分收入提前确认于三季度导致报表增速与零售数据差异；2）春节错期因素导致19年春节前需求爆发在12月，而今年春节需求主要释放在一月；3）部分淘系外渠道增速有所放缓。基于经销商补库存需求及同期收入低基数，我们预计21Q1季度收入表现将有所回暖。 ➢ 原材料成本上行影响毛利率，Q4费用率或将明显上升：受Q4原材料价格持续上涨影响，我们预计公司成本端承压，单季度毛利率同比或将有小幅下降。上半年受疫情影响，广告宣传等销售费用同比减少，公司下半年逐步恢复费用投放，我们预计Q4季度销售费用率将恢复至正常偏高水平。同时，公司积极布局长期发展，我们预计战略咨询、IT建设等项目投入也将带来单季度管理费用率提升。 ➢ 结构升级及海外市场带来增量空间，短期波动不改长期成长性：随着公司母婴个护等中高端定位的产品占比上升，厨房、生活电器积极推新，公司当前较低的定价水平下，产品结构和均价存在长期提升空间。四季度公司先后成立数家进出口贸易公司，充分说明公司看重对海外市场的开拓。未来，小熊将继续保持代工与自有品牌双线出海的思路，外销将有望成为成长的又一大助力。 ➢ 投资建议：基于Q4增长放缓，我们对盈利预测进行调整，我们预计2020年全年收入、利润增速或位于预告中位数偏上水平。我们预计公司20-22年收入为36.57/46.56/61.28亿元，同比36.1/27.3/31.6%；归母净利润4.37/5.47/7.17亿元，同比62.8/25.3/31.1%，对应PE为41.44/33.09/25.25倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧，新品开拓不及预期，原材料价格大幅上涨等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(亿元) 20.41 26.88 36.57 46.56 61.28 增长率YoY% 24.0% 31.7% 36.1% 27.3% 31.6% 归属母公司净利润(亿元) 1.86 2.68 4.37 5.47 7.17 增长率YoY% 26.6% 44.6% 62.8% 25.3% 31.1% 毛利率% 32.5% 34.3% 34.6% 35.4% 35.6% 净资产收益率ROE% 40.4% 16.1% 20.0% 19.4% 19.7% EPS(摊薄)(元) 1.19 1.72 2.80 3.51 4.59 市盈率P/E(倍) 97.55 67.48 41.44 33.09 25.25 市净率P/B(倍) 39.36 10.87 8.30 6.41 4.97 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年1月26日收盘价 rQnQrMrPtOuMoPpMrMrMxP9PcMbRtRpPtRnMeRoOpOeRoMtM7NnNyRNZsOmOMYqQmQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7 20 25 33 43 营业总收入 20 27 37 47 61 货币资金 3 6 10 15 23 营业成本 14 18 24 30 39 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 1 1 1 2 2 销售费用 3 4 5 7 9 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 1 1 1 2 2 存货 3 4 6 7 9 研发费用 0 1 1 1 2 其他 0 8 8 8 8 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 4 5 7 9 10 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 1 1 2 4 5 其他 0 0 0 0 0 无形资产 2 2 2 2 2 营业利润 2 3 5 7 9 其他 1 2 3 3 4 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 11 25 32 42 54 利润总额 2 3 5 7 9 流动负债 6 9 11 13 17 所得税 1 1 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2 3 4 5 7 应付票据 2 4 4 6 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 2 2 3 4 5 归属母公司净利润 2 3 4 5 7 其他 2 3 3 4 5 EBITDA 3 4 5 7 9 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS (当年)(元) 1.19 1.72 2.80 3.51 4.59 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:亿元 负债合计 6 9 11 13 17 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 3 4 5 6 8 归属母公司股东权益 5 17 22 28 36 净利润 2 3 4 5 7 负债和股东权益 11 25 32 42 54 折旧摊销 0 1 0 0 0 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 0 0 0 0 0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营运资金变动 1 1 0 1 1 营业总收入 20.41 26.88 36.57 46.56 61.28 其它 0 0 0 0 0 同比（%） 24.0% 31.7% 36.1% 27.3% 31.6% 投资活动现金流 -2 -10 -1 -1 0 归属母公司净利润 1.86 2.68 4.37 5.47 7.17 资本支出 -1 -2 -1 -1 0 同比（%） 26.6% 44.6% 62.8% 25.3% 31.1% 长期投资 -1 0 0 0 0 毛利率（%） 32.5% 34.3% 34.6% 35.4% 35.6% 其他 0 -8 0 0 0 ROE% 40.4% 16.1% 20.0% 19.4% 19.7% 筹资活动现金流 -1 9 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 1.19 1.72 2.80 3.51 4.59 吸收投资 0 10 0 0 0 P/E 97.55 67.48 41.44 33.09 25.25 借款 0 0 0 0 0 P/B 39.36 10.87 8.30 6.41 4.97 支付利息或股息 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 36.32 33.73 23.91 18.42 13.34 现金流净增加额 1 3 4 5 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，分析师SAC执业编号：S1500520070002，曾就职于天风证券，国金证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北 卞双 13520816991 bianshuang@cindasc.com 华北 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北 顾时佳 18618460223 gushijia@cindasc. com 华北 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华东总监 王莉本 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 孙斯雅 18516562656 sunsiya@cindasc.com 华东 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东 张琼玉 13023188237 zhangqiongyu@cindasc.com 华东 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华南总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南 江开雯 18927445300 jiangkaiwen@cindasc.com 华南 闫娜 13229465369 yanna@cindasc.com 华南 焦扬 13032111629 jiaoyang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认