业务结构调整下收入增速放缓，盈利水平有所提升

公司2025年前三季度实现收入36.1亿元，同比+0.4%，归母净利润1.7亿元，同比+16.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+13.9%。其中25Q3单季实现收入11.8亿元，同比-7.9%，归母净利润0.7亿元，同比+19.5%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+15.8%。业务结构调整及股权收购推动毛利率、净利率提升：1）毛利率：25Q1-3毛利率同比+0.9pct至49.4%，25Q3毛利率同比+4.4pct至51.7%，主要因低毛利率红牛代理业务暂停；2）费用率：25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别17.2%/5.0%/2.5%/0.5%，同比+0.6pct/+0.2pct/+0.1pct/-0.4pct，25Q3同比+4.5pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，Q3销售费率提升或因聚能环五代上市集中营销；3）净利率：25Q1-3净利率同比+1.0pct至19.8%，25Q3净利率同比+2.3pct至21.2%。公司收购少数股东股权事宜已于8月底正式并表。考虑到短期业务结构调整对收入的影响，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.74/4.12/4.50亿元，同比+62.8%/+50.5%/+9.2%。投资建议：增持（维持）。风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。