收入规模实现稳增，盈利水平有所承压

收入实现稳增，成本上涨压制利润表现。2021年实现营收57.83亿元，同增13.17%，归母净利润8.01亿元，同减16.96%，扣非后归母净利润7.33亿元，同减20.52%，EPS为1.68元/股，拟10派5.4元（含税）。营业收入的增长主要受益于公司智慧物流业务发展，相应物流运输收入增加，业绩同比下降主要由于原煤价格上涨带来成本上升所致。 盈利水平有所承压，现金状况保持充裕。2021年度，公司销售水泥熟料合计1677.95万吨，同比减少5.43%，销售商品混凝土196.36万方，同比增加3.27%，销售骨料719.62万吨，同比减少5.80%。水泥熟料吨收入达242.50元/吨，同比增长5.49%。受煤炭价格上涨影响，吨成本上涨至177.96元/吨，同比增长15.69%，吨毛利下降15.1%至64.54元/吨。公司现金流保持充裕，报告期内经营性活动现金流净额为13.30亿元，同比增长22.0%，期末账面净现金实现约9.22亿元，同比增长216.1%，主要由于带息债务下降以及部分银行承兑汇票转为现金。公司期间费用率上涨0.51pct至7.37%，其中销售和管理费用率分别小幅下降0.02pct和0.13pct至0.86%和5.71%，研发、财务费用率分别上涨0.22pct和0.44pct至0.31%和0.49%（+0.44%），主要由于银行承兑汇票进行贴现利息支付和项目研发经费投入增加。 推进智慧物流发展,响应低碳绿能要求。公司加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，网络物流业务营收5.90亿元（公司营收占比从0.5%提升至10.2%），同比增加2324.11%；平台在依托公司内部丰富的应用场景的同时积极拓展外部客户，截止2021年末，累计注册车辆达83万辆，同比增长121%。此外，公司积极顺应低碳绿能发展要求，所属青水股份通过产能减量置换建设日产4000吨新型二代水泥熟料生产线已于报告期开工建设，并新增绿色工厂2家，通过技术改造和智能工厂建设，不断提高节能降耗水平。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。 投资建议：区域需求具备支撑，大股东增持彰显信心，维持“买入”评级。 公司作为宁夏水泥龙头，区域市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势。去年宁夏固定资产累计完成同比增长2%，今年固定资产投资增长目标为8%，区域需求具备一定支撑。此外，控股股东中国建材拟增持公司股份，增持金额0.7-1亿元，体现对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可，我们预计2022-24年EPS为1.9/2.0/2.1元/股，对应PE为6.5/6.1/5.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入实现稳增，成本上涨压制利润表现。2021年实现营收57.83亿元，同增13.17%，归母净利润8.01亿元，同减16.96%，扣非后归母净利润7.33亿元，同减20.52%，EPS为1.68元/股，拟10派5.4元（含税）。营业收入的增长主要受益于公司智慧物流业务发展，相应物流运输收入增加，业绩同比下降主要由于原煤价格上涨带来成本上升所致。 图1：宁夏建材营业收入及增速 图2：宁夏建材单季营业收入及增速 图3：宁夏建材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：宁夏建材单季归母净利润及增速 盈利水平有所承压，现金状况保持充裕。2021年度，公司销售水泥熟料合计1677.95万吨，同比减少5.43%，销售商品混凝土196.36万方，同比增加3.27%，销售骨料719.62万吨，同比减少5.80%。水泥熟料吨收入达242.50元/吨，同比增长5.49%。受煤炭价格上涨影响，吨成本上涨至177.96元/吨，同比增长15.69%，吨毛利下降11.52元/吨至64.54元/吨。公司现金流保持充裕，报告期内经营性活动现金流净额为13.30亿元，同比增长22.0%，期末账面净现金实现约9.22亿元，同比增长216.1%，主要由于带息债务下降以及部分银行承兑汇票转为现金。公司期间费用率上涨0.51pct至7.37%，其中销售和管理费用率分别小幅下降0.02pct和0.13pct至0.86%和5.71%，研发、财务费用率分别上涨0.22pct和0.44pct至0.31%和0.49%（+0.44%），主要由于银行承兑汇票进行贴现利息支付和项目研发经费投入增加。 图5：宁夏建材水泥熟料销量及增速 图6：宁夏建材年度吨收入和吨成本情况 图7：宁夏建材年度吨毛利情况 图8：宁夏建材期间费用率（%） 图9：宁夏建材经营性净现金流及增速 图10：宁夏建材账面实现净现金状态 智慧物流快速发展,响应低碳绿能要求。公司加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，网络物流业务营收5.90亿元（公司营收占比从0.5%提升至10.2%），同比增加2324.11%；平台在依托公司内部丰富的应用场景的同时积极拓展外部客户，截止2021年末，累计注册车辆达83万辆，同比增长121%。此外，公司积极顺应低碳绿能发展要求，所属青水股份通过产能减量置换建设日产4000吨新型二代水泥熟料生产线已于报告期开工建设，并新增绿色工厂2家，通过技术改造和智能工厂建设，不断提高节能降耗水平。 区域需求具备支撑，大股东增持彰显信心，维持“买入”评级。公司作为宁夏水泥龙头，区域市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势，2020年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换，区域供给格局保持优化。需求方面，去年宁夏固定资产累计完成同比增长2%，今年固定资产投资增长目标为8%，区域需求具备一定支撑。此外，控股股东中国建材拟增持公司股份，增持金额0.7-1亿元，体现对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可，我们预计2022-24年EPS为1.9/2.0/2.1元/股，对应PE为6.5/6.1/5.8x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）