公司信息更新报告：2024Q2业绩稳健增长，新能源业务维持高增

公牛集团（603195.SH） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） 2024Q2业绩稳健增长，新能源业务维持高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 股价走势图 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790524070004 日期 2024/8/30 当前股价(元) 67.76 一年最高最低(元) 131.59/65.20 总市值(亿元) 875.78 流通市值(亿元) 871.71 总股本(亿股) 12.92 流通股本(亿股) 12.86 近3个月换手率(%) 10.71 2024Q2业绩稳健，积极开拓新能源以及国际业务，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收83.86亿元（同比+10.45%，下同），归母净利润22.39亿 元（+22.88%），扣非归母净利润19.03亿元（+14.27%）。单季度上看，2024Q2 营收45.83亿元（+7.64%），归母净利润13.09亿元（+20.58%），扣非归母净利 润10.85亿元（+6.4%）。在市场需求及地产环境不佳的背景下公司通过渠道优化 以及内部精益降本等持续稳健增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润44.66/51.35/58.32亿元，对应EPS为3.46/3.97/4.51元，当前股价对应PE分别为19.6/17.1/15.0倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。 2024H1电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务维持高增 公牛集团沪深300 0% 0% 0% % 2023-08 % % 2023-12 2024-04 3 2 1 0 -10 -20 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收增长稳健，盈利能力持续提升 —公司信息更新报告》-2024.4.28 《2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量—公司信息更新报告》-2023.11.2 2024H1电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营收38.7/42.11/2.89亿元，同比分别+5.23%/+11.69%/+120.22%。（1）电连接业务持续聚焦轨道插座等中高端产品，价增带动经营稳健。此外推出电动工具品类进一步放大五金渠道协同效应。国际市场方面，东南亚经销体系布局初步完成。（2）智能电工照明业务在地产景 气疲软的背景下仍实现稳健增长，一方面系全品类旗舰店建设带动店效提升以及 积极拓展B端渠道，另一方面或系无主灯渠道建设驱动照明业务增长。（3）新能源业务，2024H1期末已累计开发终端网点2.2万余家（2023年期末1.7万家），运营商客户2200余家（2023年期末1500家），同时将逐步发布储能业务。 内部精益降本支撑2024Q2毛利率平稳，销售费用率有所提升 2024Q1/2024Q2毛利率42.16%/43.59%，同比分别+5.01/+0.44pct，精益降本较好 对冲原材料成本上涨影响。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为15.45%/15.14%，同比分别+1.87/+1.87pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/3.19%/4.19%/-0.73%，同比分别+1.09/+0.09/+0.65/+0.03pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为24.44%/28.57%，同比分别 +2.36/+3.07pct；扣非归母净利率分别为21.51%/23.68%，同比分别+2.15/-0.28pct，非经常性损益主要来自于投资收益（2024Q2投资收益规模较大）。 风险提示：渠道改革效果不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081 15,695 17,389 19,498 21,790 YOY(%) 13.7 11.5 10.8 12.1 11.8 归母净利润(百万元) 3,189 3,870 4,466 5,135 5,832 YOY(%) 14.7 21.4 15.4 15.0 13.6 毛利率(%) 38.0 43.2 43.8 44.3 44.7 净利率(%) 22.6 24.6 25.6 26.3 26.7 ROE(%) 25.7 26.7 27.6 28.8 29.3 EPS(摊薄/元) 2.47 2.99 3.46 3.97 4.51 P/E(倍) 27.5 22.6 19.6 17.1 15.0 P/B(倍) 7.1 6.1 5.4 4.9 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 13560 16348 17220 19873 21618 营业收入 14081 15695 17389 19498 21790 现金 4612 4744 5395 7848 9333 营业成本 8730 8914 9767 10864 12048 应收票据及应收账款 227 265 289 327 361 营业税金及附加 116 133 144 144 161 其他应收款 72 11 81 23 93 营业费用 800 1070 1348 1482 1634 预付账款 50 56 61 70 77 管理费用 501 626 713 780 850 存货 1285 1421 1544 1754 1904 研发费用 588 673 835 916 1002 其他流动资产 7315 9851 9851 9851 9851 财务费用 -108 -109 -109 -109 -109 非流动资产 3092 3414 3408 3427 3434 资产减值损失 -12 -63 6 7 7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 133 253 237 250 250 固定资产 1858 1986 2116 2233 2314 公允价值变动收益 0 18 0 0 0 无形资产 326 335 317 300 285 投资净收益 272 199 372 415 460 其他非流动资产 908 1093 975 894 835 资产处置收益 -3 -5 -4 -4 -5 资产总计 16652 19762 20628 23300 25051 营业利润 3814 4727 5311 6098 6928 流动负债 4086 5070 4240 5275 4920 营业外收入 4 3 3 5 4 短期借款 845 588 588 588 588 营业外支出 63 194 27 24 28 应付票据及应付账款 1644 2057 1782 2527 2309 利润总额 3754 4536 5287 6078 6904 其他流动负债 1597 2425 1870 2160 2023 所得税 569 672 827 951 1080 非流动负债 151 232 232 232 232 净利润 3186 3864 4460 5127 5824 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -6 -7 -8 -9 其他非流动负债 151 232 232 232 232 归属母公司净利润 3189 3870 4466 5135 5832 负债合计 4237 5302 4472 5507 5152 EBITDA 3918 4699 5454 6246 7062 少数股东权益 16 14 8 0 -9 EPS(元) 2.47 2.99 3.46 3.97 4.51 股本 601 892 1293 1293 1293 资本公积 3864 3761 3360 3360 3360 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 8059 9946 11221 12686 14351 成长能力 归属母公司股东权益 12399 14446 16148 17793 19909 营业收入(%) 13.7 11.5 10.8 12.1 11.8 负债和股东权益 16652 19762 20628 23300 25051 营业利润(%) 4.5 23.9 12.3 14.8 13.6 归属于母公司净利润(%) 14.7 21.4 15.4 15.0 13.6 获利能力毛利率(%) 38.0 43.2 43.8 44.3 44.7 净利率(%) 22.6 24.6 25.6 26.3 26.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 25.7 26.7 27.6 28.8 29.3 经营活动现金流 3058 4827 3618 5770 5021 ROIC(%) 182.2 354.1 255.2 554.0 368.1 净利润 3186 3864 4460 5127 5824 偿债能力 折旧摊销 251 269 279 326 376 资产负债率(%) 25.4 26.8 21.7 23.6 20.6 财务费用 -108 -109 -109 -109 -109 净负债比率(%) -29.6 -24.9 -28.8 -39.9 -43.2 投资损失 -272 -199 -372 -415 -460 流动比率 3.3 3.2 4.1 3.8 4.4 营运资金变动 -192 767 -654 824 -628 速动比率 2.9 2.9 3.7 3.4 4.0 其他经营现金流 194 234 14 16 18 营运能力 投资活动现金流 -1746 -3434 95 66 72 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 1019 655 273 345 383 应收账款周转率 63.1 63.9 62.8 63.3 63.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.2 4.8 5.1 5.0 5.0 其他投资现金流 -727 -2779 368 411 455 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1945 -1987 -3062 -3382 -3608 每股收益(最新摊薄) 2.47 2.99 3.46 3.97 4.51 短期借款 345 -257 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.37 3.73 2.80 4.46 3.88 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.59 11.18 12.49 13.77 15.40 普通股增加 -0 290 401 0 0 估值比率 资本公积增加 -51 -103 -401 0 0 P/E 27.5 22.6 19.6 17.1 15.0 其他筹资现金流 -2240 -1918 -3062 -3382 -3608 P/B 7.1 6.1 5.4 4.9 4.4 现金净增加额 -627 -593 651 2453 1485 EV/EBITDA 19.7 15.8 13.4 11.3 9.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收