2025年年报&2026年一季报点评：出货量居行业前列，海外新产能开始释放

2026-04-29 曾朵红,郭亚男东吴证券赵小强

公司业绩表现：2025年年报显示，公司营收491.3亿元，同比-29.9%；归母净利润-46.1亿元，同比+1%；扣非净利润-50.3亿元，同比-17.8%。毛利率-2.1%，同比-6.6pct。Q4营收123.2亿元，同环比-21.9％/-4.5％，归母净利润-10.6亿元，同环比-74.7%/8.5％。Q1营收92.2亿元，同环比-13.6％/-25.2％，归母净利润-10.7亿元，同环比-34.9%/1.1％。
出货量与海外产能：2025年电池组件出货量69.56GW（含自用157MW），组件海外出货量占比51%，单瓦亏损约5分。2026年Q1电池组件出货量11.9GW，组件海外出货量占比约77%，单瓦亏损约7-8分。阿曼6GW高效电池与3GW高功率组件项目一期2026年Q1底投产，下半年有望逐步扭亏。
财务状况：2025年期间费用41亿元，同比-11.2%，费用率8.3%，同比+1.8pct。经营性净现金流42.8亿元，同比+27.9%。2026Q1经营性现金流2亿元，同比-74.1%，环比由负转正；资本开支9亿元，同环比-46.4%/161.3%；存货114亿元，较年初+13.3%。
盈利预测与投资评级：下调2026-27年盈利预测至2.9/14.5亿元，新增预期28年归母净利润32.7亿元。维持“买入”评级，理由是出货量居行业前列，海外产能逐步释放，行业供给侧优化及落后产能退出有望推动盈利修复。
风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期。