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2021年年报点评:利润率提升释放业绩弹性,增速稳居行业前列

2022-04-19周尔双、罗悦东吴证券绝***
2021年年报点评:利润率提升释放业绩弹性,增速稳居行业前列

事件:公司发布2021年报:2021年营业总收入843.28亿元,同比+14.01%; 归母净利润56.15亿元,同比+50.57%,位于业绩预告中上水平;扣非归母净利润51.19亿元,同比+45.27%。 业绩增速位居行业前列,龙头竞争力持续提升 单Q4来看,公司实现总收入145.32亿元,同比-35.93%;归母净利润10.05亿元,同比-22.35%。2021年分版块来看,公司起重机械/桩工机械/铲运机械/消防机械分别实现收入272.09/89.52/81.22/49.98亿元,分别同比+2.72%/+22.11%/+22.77%/+33.86%,增速稳居行业前列。据公司年报,2021年徐工集团挖掘机成长为国内第二、全球第六;塔式起重机跃升至全球第二;矿山露天挖运设备居全球前五,打破国际顶尖巨头垄断;混凝土机械稳居全球第一阵营。2021年公司出口收入129.4亿元,同比+111.81%,创历史新高。 业绩弹性最大的工程机械龙头,利润率提升逻辑持续兑现 2021年公司综合毛利率为16.24%,同比-0.83pct;归母净利润率为6.66%,同比+1.62pct,利润率提升逻辑持续兑现。展望未来,公司利润率仍有较大提升空间。2021年前三季度,徐工机械/三一重工(2021年报未出 )/中联重科的毛利率分别为15.8%/27.3%/24.4%, 净利率分别为6.7%/14.7%/10.7%,公司净利率仍存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司考核机制由市场份额转向利润,公司利润增速及利润率提升大幅高于行业,盈利能力提升逻辑持续兑现,释放业绩弹性。 整体上市稳步推进,“新徐工”值得期待 2021年4月6日公司公告,拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并,徐工有限主营集团工程机械业务,合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书,2020年主要未上市子公司收入如下:徐工挖机(挖掘机,国内销量份额前二)231亿、徐工建机(塔机国内,销量份额前二)62亿、徐工施维英(混凝土机械,国内销量份额前三)61亿、徐工矿机(矿业机械,全球销量份额前五)28亿,合计收入达382亿;2020年徐工有限主营业务收入961亿,其中徐工机械收入740亿。整体上市后‘新徐工’收入规模有望超千亿,跃居行业第一。 稳增长政策加码,关注工程机械板块估值修复机会 2022年1-2月,全国累计发行新增地方政府专项债8775亿元,发行节奏前置,有效拉动基建项目的投资。2022年Q1年全国基础设施投资同比增长10.5%。二季度稳增长政策有望持续加码,3月29日及4月6日, 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 国常会提出“咬定目标不放松,把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022年初以来,已有超60个城市出台稳定地产政策,在因城施策的指导方针下,杭州、广州、郑州、昆明等地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。工程机械板块前期回调较多,基建、地产两大下游边际改善,估值具备较大修复空间 元吸收合并徐工有限,对挖机、塔机资产进行业绩承诺》 2021-09-30 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润70(原值79)/80(原值89)/86亿元,当前市值对应PE分别为6.09/5.28/4.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动;行业周期加剧;原材料价格持续上涨风险,整体上市工作进展不及预期。