主要观点：
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入18.45亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长1.8%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入4.61亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降32.7%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入4.5亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降60.55%。公司净利润下滑主要系销售毛利下降（受中东局势引发的全球原油价格波动影响原材料成本提升），汇兑损失及销售费用增加所致。
内销业务稳健增长，外销毛利率略有下滑：
分产品看，2025年，公司可降解产品/不可降解产品/其他业务分别实现营业收入9.15/8.91/0.38亿元，同比+4.95%/+29.28%/+17.38%；毛利率分别为26.25%/20.20%/59.05%，同比-4.81/+2.16/-14.10pct。分地区看，2025年，公司内销/外销分别实现营业收入12.38/6.07亿元，同比+25.42%/-0.02%；毛利率分别为21.52%/29.06%，同比-0.84/-3.60pct。餐饮行业需求保持稳健增长，绿色包装升级拉动结构性需求，推动公司内销收入稳健增长。
核心技术优势领先，全球化生产步入新阶段：
公司产业链完整，具备从PLA、PHA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。截至2025年末，公司及子公司累计拥有6项发明专利，110项实用新型专利及20项外观设计专利，并积累了PLA、PHA等材料改性技术、淋膜技术、纸杯高速成型技术等核心技术体系。相关技术成果已实现产业化落地，相关产品先后斩获全球首张PHA家庭与工业堆肥淋膜纸制产品证书（DINCERTCO）、全球首张PHA淋膜纸制品BPI家庭堆肥认证。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，目前正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。
投资建议：
我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.9/2.4/2.63亿元，分别同比增长-15.1%/26%/9.8%；EPS分别为1.29/1.62/1.78元，对应PE分别为26.03/20.65/18.81倍。维持“增持”评级。
风险提示：
出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
