事件:公司披露2021年年报,全年营业收入同比增长28.80%至25.86亿元,归母净利润同比下降74.18%至7192.35万元,扣非净利润同比下降88.31%至3032.51万元;2022年一季度,公司营业收入同比下降26.85%至3.26亿元,归母净利润同比下降84.14%至858.63万元,扣非净利润同比下降96.01%至190.91万元。对此点评如下: 全年营收增长良好,受原材料上涨及信用减值影响,净利率同比下降。2021年,公司营业收入同比增长28.80%至25.86亿元,归母净利润同比下降74.18%至7192.35万元,扣非净利润同比下降88.31%至3032.51万元。1)Q4业绩承压。单四季度,公司实现营业收入6.64亿元,同比下降6.42%;归母净利润亏损1.07亿元,同比下降199.91%;扣非净利润亏损1.17亿元,同比下降223.34%。2)各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入17.88亿元,同比增长12.97%;防水涂料实现营业收入5.76亿元,同比增长67.80%;防水施工实现营业收入1.80亿元,同比增长270.10%。3)受原材料大幅上涨影响,公司毛利率同比下降12.86pct至30.34%。根据中国建筑防水协会数据,2021年沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨,平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降12.86pct至30.34%,其中防水卷材毛利率同比下降10.23pct至34.47%,防水涂料毛利率同比下降21.33pct至17.42%。2021年,公司计提信用减值损失2.5亿元,较去年的0.7亿元大幅增长。4)经营性现金流净额有所下降。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比下降244.73%至-3.84亿元,主要系报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致;投资活动产生的现金流净额同比下降216.39%至-13.68亿元,主要系报告期内购买大额存单及增加股权投资所致;筹资活动产生的现金流净额同比增加593.25%至16.30亿元,主要系报告期内向特定对象发行股票及股权激励所致。 一季度业绩同比下降,现金流状况有所改善。2022年一季度,公司实现营业收入3.26亿元,同比下降26.85%;归母净利润858.63万元,同比下降84.14%;扣非净利润190.91万元,同比下降96.01%。现金流方面,2022年一季度公司经营活动产生的现金流净额同比增长14.65%至-2.11亿元;投资活动产生的现金流净额同比增长69.08%至-9158.03万元,主要系去年报告期内公司支付工程设备款及履约保证金减少所致;筹资活动产生的现金流净额同比增长56.45%至5.12亿元,主要系报告期内增加银行贷款所致。费用方面,2022年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动-23.08%/+43.30%/-124.61%,信用减值同比增长318.94%至997.25万元,主要系报告期内坏账准备减少所致。 业绩承压下仍重视研发投入,提升竞争优势。公司将产品技术持续创新作为不断发展的推动力,持续加大研发人才引进,增加研发投入用于新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进,加快科研成果转化,提升现有产品性能质量、扩充品类,满足公司防水及新业务领域市场需求。截至2021年,公司研发人员数目达到257人,同比增长57.67%。2019年-2021年公司研发投入分别为5032.72万元、1.06亿元和1.39元,占营业收入比重分别为4.32%、5.28%和5.37%,研发投入和占比持续提升。 拟1-2亿回购公司股份,彰显未来发展信心。2022年1月,公司发布回购报告书,基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,为维护广大投资者利益,增强投资者信心,进一步完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和竞争力,公司拟以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励,资金总额不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币2亿元(含),回购股份的价格不超过人民币28元/股。若公司未能在本次股份回购完成之日起36个月内实施前述用途,未使用的回购股份将依法予以注销。 投资建议:受原材料上涨及信用减值影响,业绩短期承压,维持增持评级。 预计2022~2024年公司归母净利润分别达到3.4、4.6、6.1亿元,同比增长373%、35%、33%,对应PE估值16、12、9倍。公司主营防水材料,历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展,公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足,服务销售能力强劲,与北新防水、科顺股份成立合资公司,拓展原材料、设备统一采购。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险;下游房地产宏观政策调控风险;应收账款增加风险等