研究报告总结
投资观点
- 油脂（菜油、豆油）市场呈现“成都菜油刚性更强、重庆豆油占比更高”的特征，整体终端偏弱但结构分化。
- 菜油核心矛盾为近紧远松、货权集中，交易聚焦月差正套；豆油供应逐步宽松，基差下行趋势明确。
- 菜豆价差高位修复为确定性机会，单边行情受储备、进口及资金情绪驱动。
川渝油脂现货供需情况
菜油
- 供应：外部依赖、库存高但流通弱，近紧远松。川渝菜油库存15–21万吨，以储备及头部企业库存为主，整体流通性偏弱。全国港口菜油库存约48万吨，但川渝、华东多为非流通库存。货源高度集中，前几大进口商占70%–80%份额。加拿大菜籽已采购30余船，俄罗斯非转基因菜油进口量增长。储备政策影响显著：年初放储2–3万吨需3–4个月内归还，四川、贵州储备7月前集中轮入，挤压流通货源。
- 需求：区域分化，整体偏弱、依靠刚需维持。成都菜油消费占比约40%，重庆菜油以小包装非转、中包装转基因为主，月用量1万多吨。整体需求疲软，下游由“按月采购”转为随买随用，部分客户用量缩减约50%。结构上，家庭小包装消费刚性较强，餐饮、食品加工受成本压力转向混合油。当前菜豆现货价差约450元，远低于1500元替代阈值，替代空间有限。
- 核心矛盾：近远月矛盾（短期供应偏紧、提货难，远期供应宽松）、市场格局矛盾（货权高度集中，头部控货能力强）、政策节奏矛盾（储备轮入与出库归还交替影响）、流通关矛盾（进口通关效率不稳，到货节奏不确定）。
豆油市场
- 供应：中期逐步宽松。川渝豆油约40%依赖外调，货源来自东北、山东、广西、华东等地。6–9月大豆到港量大、压榨充足。
- 需求：整体消费稳中偏弱。豆油为川渝第一大消费品种，成都占比约50%，重庆占比70%–80%。餐饮消费相对稳定，小包装同比恢复约两成；中包装、食品加工、饲料用油表现平淡。品种替代方面，豆油仍然更具有性价比。
- 核心矛盾：区域基差矛盾（东北、华东、成都基差分化显著）、成本需求矛盾（成本支撑较强，但终端疲软、利润微薄）。
川渝市场油脂策略观点
菜油方面
- 单边：9000元/吨附近为潜在买入区间，回调可布局多单。
- 月差：7-9月差跌至-20至-100元/吨可逢低正套。
- 产业方面：近月惜售挺价，优先保障储备交付；远月逢高卖套锁定销售价格。
豆油方面
- 单边：谨慎乐观，8000–8200元/吨支撑较强，相对其他油脂有补涨空间。
- 基差：当前重庆6–9月基差400–420处于高位，8月前趋弱，有望回落至150–180元。
- 月差：7–9月差市场共识强，目前约-20，波动小、趋势性机会有限。
- 产业方面：关注跨区域基差套利机会。
跨品种套利
- 菜豆价差：9月合约处于1200–1300元高位，考虑逢高做空，目标800–1000元平仓，跌破800元可考虑反向操作。
风险点
- 交割风险：菜油5月合约空头或无货可交，重演2022年逼仓行情。
- 供应风险：进口菜籽/菜油到港延迟、通关反复，加剧短期供应紧张。
- 需求风险：终端消费持续超预期疲软，压制油脂上方空间。
- 外部风险：储备政策调整、三峡通航影响、地缘政治及原油价格波动。
调研总结
川渝油脂市场呈现“成都菜油刚性更强、重庆豆油占比更高”的鲜明特征，整体终端偏弱但结构分化。菜油核心矛盾为近紧远松、货权集中，交易聚焦月差正套；豆油供应逐步宽松，基差下行趋势明确。菜豆价差高位修复为确定性机会，单边行情受储备、进口及资金情绪驱动。当前市场交易逻辑从单边趋势转向结构套利，产业客户侧重基差与期现操作，投机客户聚焦月差与品种价差，需密切跟踪7月前储备轮入、进口菜籽到港节奏及交割环节变化。
