油脂季报：油脂近紧远松保持震荡，四季度供应或稍有缓解

油脂季报 2022年9月30日 研究员：马幼元期货从业证号：F3046175 期货投资咨询证号： Z0015975 :021-60329537 :mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 油脂近紧远松保持震荡，四季度供应或稍有缓解 第一部分前言概要 本季度植物油延续了6月的跌幅，7月初持续的下跌，在磨底震荡后，因为近紧远松的格局，整体的油脂保持宽幅震荡的姿态，基本面的变动也在这三个月中泛善可陈，有小的变动影响节奏以及强弱对比，但是明没有趋势性的改变。 棕榈油方面由于近端的库存压力，以及增产季节的供应宽松，整体维持偏弱的态势。豆油、菜油国内供应偏紧，基差不断的走高。预期的供应宽松与近端供应偏紧的矛盾都体现在了较高的月差以及极高的基差中，后续的11合约或是这种极端矛盾的终点。 本次季报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本季度植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—影响力走弱，增产季节小幅累库 随着今年年初印尼政策的频繁修改，市场的交易中心开始从马来转向了棕榈油生产第一大国印尼，当年相较于印尼预计1000万吨的库存，马来产量以及出口数据对盘面的影响越来越小，马来十几万吨的变动，对当前棕榈油产业基本面分析的影响也确实是不断地削减，虽然印尼的数据公开以及透明程度不如马来，但最大的体量以及较为极端的政策使印尼未来会持续把握住棕榈油整体的话语权。8月MPOB发布报告，整体与市场预期相同，期末库存积累12万吨左右，报告整体偏中性。需要注意的是本应在增产季节的马来，产量恢复并不及预期，侧面反映了马来劳工、树龄等问题对产量的影响。月末马来更新了劳工的签证数据，依旧维持在低位，马来因为外籍劳工的紧缺，并且向其他产业转移，产量短期难以得到根本的解决，后续预计产量继续维持在历史同期较低的位置。根据9 月预测机构颁布的数据来看，马来9月将停止累库，库存维持小幅震荡。今年后续马来的整体库存预计继续维持低位。 图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨） 图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）图4：马来劳工签证数量（单位：个） 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （二）印尼棕榈油市场—增产季节产量存疑，库存压力仍在 7月印尼宣布取消棕榈油出口专项税至8月31日，此项政策目的在于解决印尼当前的 胀库问题，以及上游的持续亏损的问题。出口专项税的取消相当于直接下调的了200美金的出口成本；但印尼国内的价格会因此修复性上涨，价格从上游的棕榈果不断向下传导，棕榈果串收购价格也止跌反弹，因此印尼的出口价格降低也将小于200美金，如果马来、印度、中国等国家的进口利润打开，印尼的库存或会比较快的修复，印尼产业的矛盾也会得到一定的解决。 印尼贸易部长称考虑取消DMO政策。当前DMO的存在制约着印尼的棕榈油整体产业，压榨场配合精炼厂才能获得出口的指标，而且cpo出口会有繁杂的手续，影响出口的时间以及效率。如若取消，印尼的棕榈油出口的审批流程将会加快，且数量没有限制，因此棕榈油的国际供应激增。印尼当前涨库已经影响到了产量，加速出口是必然的趋势，虽然短期会使棕榈油价格承压，但是能有效解决印尼的产业问题，有利于长期发展。后续需要关注政策的落地情况。因为pogo价差位于低位，生柴生产利润较好，本月印尼生柴的出口较上月增长较多，位于同期绝对高位，一至六月，印尼生柴消耗棕榈油508万吨，生柴对棕榈油使用总量继续提升。 8月GAPKI发布报告：印尼6月库存下降至668万吨，产量上升至362万吨：6月棕榈油 出口在233万吨。总体来说本次报告超预期去库，产量也是5年同期最低，总体影响偏多。市 场预期库存数据预计在900万吨，与公布的数据相差较多，但是盘面并没有因此大幅走高，表现出对本月公布的数据与真实情况不一致的疑虑。但是产地价格受报告以及宏观利空出尽影响后偏强运行。印尼统计局发布数据：印尼7月棕榈油出口220万吨，6月出口176万吨。基本算是恢复到正常水平，去年棕榈油月均出口是230万吨。24日贸易部长称印尼将棕榈油出口税豁免延长至10月31日。 9月印尼棕榈油协会（GAPKI）周四表示，印尼7月棕榈油库存从669万吨降至591万吨，降幅11.7%。印尼7月棕榈油产量环比增加5%至380万吨，6月为362万吨；其中，毛棕榈油产量为347万吨，毛棕榈仁油为33.8万吨。印尼7月出口量环比大增16.3%至271 万吨；国内消费量从6月的184万吨增至188万吨，其中食品行业消费量从6月的93.4万 吨增至93.7万吨。 虽然库存依然处在历史同期的最高位，但是产量下调较多，与增产季节市场预期严重不相符，虽然从消息面上来说是利多，但是市场并不认可当前印尼的产量以及库存的数据，较为统一的看法是库存依旧维持在较高的位置，67月的平均产量应在至少400万吨以上。因此近端的供应预计维持宽松的状态。8月印尼整体果串收购价格一路小涨，体现出压榨厂的收购意愿整体偏强，但是进入九月份果串价格偏弱，压榨厂或又将面临高库存的状态。因此预计8月印尼产量将继续抬升，9月产量或会小幅下调。 总体的来说三个月内印尼因为库存的压力以及增产季节的供应偏宽松，使棕榈油走势整体震荡偏弱，市场对印尼公布的数据也判定为失真，也使得公布的数据偏多但盘面却反其道而行之，虽然存在着供应的压力，但是因为国际FOB豆棕价差以及POGO价差支撑着棕榈油的消费，以及印度的消费持续偏好，使得棕榈油的支撑较强。且后续随着增产季节过去，印尼也有去库后增加关税的预期，因此棕榈油或继续维持区间宽幅震荡的趋势。 图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨） 图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI （三）国际软油市场 菜籽—加菜籽产量预期恢复 USDA8月报告预计全球菜籽产量将上调至8248万吨，较上年增加1017万吨，同比增加14%左右。根据加拿大alberta以及saskatchewan省的作物种植报告来看，今年菜籽虽然播种的较晚，但整体的生长并没有受到天气过多的干扰。且加拿大统计局已上调菜籽产量，新一年度菜籽的供应将会变得宽松，但是美国允许将菜油用来生产生物柴油，将会使得菜油的供需平稳发生变化，后续的具体影响仍需看法案通过后的细则对菜油的整体影响。 图9：阿尔伯塔省作物评级图10：usda菜籽平衡 数据来源：银河期货农产品事业部、阿尔伯塔省统计局、usda 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—供应持续偏紧，基差保持坚挺 从7月初开始豆油的开机就不及预期，整体的库存也在7月初非常明显的趋势性的下降，随 着不断的走低，从8月开始基本保持在了历史极低的位置，大豆旧作的供应紧张也使得豆油库存在短期内难以得到趋势性的恢复，因此豆油基差继续维持偏强的态势，11合约之前看似无解，待新作到港，01合约交割时或会有所缓解， 本季度豆油库存不断下降，现为73.3万吨，维持在历史同期最低位。后续国内大豆供应偏紧，10月到12月豆粕消费预计同比下调3%，不利于压榨厂的整体开机，因此后续豆油库存或继续去库维持低位运行，基差或会保持坚挺至新作大豆到港改善供应。豆油的消费整体符合预期保持平稳。豆油基本面看当前盘面驱动有限，近紧远松的格局使得短期随油脂继续维持震荡趋势。但旧作的较为紧张的现实预计会体现在高月差与高基差中，因此建议Y2211-Y2301套利合约继续持有。关注后期的整体的开机情况。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年 2020年 2017年 2021年 2018年 2022 2019年 豆油库存 200150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 图11：国内大豆周度压榨量（单位：吨）图12：国内豆油库存（单位：万吨） 图13：国内豆油表观消费量（单位：吨）图14：广东一豆基差（单位：元/吨） 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网 （二）国内棕榈油—到港不断增加，价差持续下跌 8月前期因棕榈油到港较少，导致国内供应偏紧，基差还有所反复，但8月开始，部分船期到港后,以及后续大量到港的预期，棕榈油基差开始趋势下跌，虽然其中因为运例问题导致8月期间基差下跌不及预期，但后续随着棕榈油的大量到港，港口库存持续性累库，现库存为 45万吨，较前期修复较多。棕榈油基差下跌至今年最低位，华南现已经走低至270左右，但是 后续跌到100-200附近将会有支撑，当前不认为价差会有转负的基础。近端产地消费端、豆棕 FOB价差、pogo价差对价格仍有支撑，涨幅受到季节性的增产、印尼的库存压力以及宏观预期的影响，使得向上空间较为有限。棕榈油或继续维持区间震荡的态势。关注后续印尼的产量以及税费政策调整，以及国内后续的买船。 棕榈油基差（华南） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2015201620172018 2019202020212022 图15：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图16：国内低棕月度进口量（单位：吨） 棕榈油库存 160140 120 100 80 60 40 20 0 2012年2013年2014年2015年 2018年2019年2020年2021年 2016年 2022年 2017年 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图17：国内低棕月度消费量（单位：吨）图18：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成 （三）国内菜油—旧作供应非常紧张，01宽松预期或转变 菜油本季度与棕榈油基本保持统一宽幅震荡的趋势，但在所有近月的合约里维持油脂中的绝对强势。港口库存从6月开始保持趋势性下降，现为11.9万吨，位于同期历史绝对低位，现货继续维持紧张的供应。基差报价大幅走高，7月初为600左右，但华东地区现报2400，也反映了菜油非常紧张的事实。新做后续的本年度的菜籽做买船较往年仍偏少。近端菜油进口倒挂依旧严重，限制菜油的进口；因此新一季度菜籽上市前，国内菜油供应依旧保持偏紧的态势。轮储以及远端偏宽松的格局会使得菜油上方压力明显，使整体涨幅受限较大。由于菜油的进口盘面利润打开，四季度国内买船较多，现已购买180-200万吨左右菜籽，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，关注供给格局转变带来布局空 头机会，但9月底市场传出加菜籽装运进度或不及预期，以及俄乌战争导致菜油供应偏紧情绪升温，叠加EPA预计11通过法案加菜籽可做生物柴油的消息影响，导致菜油01合