核心观点
公司2025年实现归母净利润8.09亿元，同比减少24.25%，扣非后归母净利润5.02亿元，同比增长17.70%；2026年Q1实现归母净利润1.81亿元，同比提升36.19%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素产能216万吨/年，磷铵产能165万吨/年，PVC产能90万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约7万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。
2025年业绩回顾
- 整体业绩：2025年公司实现销售收入256.53亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润8.09亿元，同比减少24.25%。其中，第三季度磷肥出口价差走扩，公司依托出口配额业绩表现优异，实现归母净利润4.13亿元；第四季度原料硫磺价格快速上涨，此外公司计提资产减值、信用减值合计0.97亿元，2025年Q4归母净利润为-300.32万元。
- 业务板块：
- 磷肥业务：磷复肥产品实现营业收入82.53亿元，同比增长69.16%，毛利率为18.39%。公司磷酸二铵产品出口数量为52.05万吨，二三季度盈利充分受益于出口市场的景气行情。
- 尿素业务：尿素产品实现营业收入32.93亿元，同比减少7.52%，毛利率13.95%，同比下降14.76pct。尿素实现出口7.59万吨。
- PVC业务：聚氯乙烯产品实现营业收入45.30亿元，同比减少20.83%，毛利率为-7.83%，同比下滑1.66pct。
- 精细化工业务：精细化工产品实现营业收入16.87亿元，同比减少24.95%，但毛利率小幅提升至19.58%。
新疆宜化并表影响
- 公司完成重大资产重组，持有新疆宜化股权比例由39.4%提升至75%，新疆宜化成为公司控股子公司，公司主营业务拓展至煤炭的生产及销售。
- 新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产，形成了良好的协同效应。其中，新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，核定产能为3000万吨/年。
- 2025年，受市场供需关系影响，煤炭价格有所下滑，煤炭产品板块实现营业收入27.81亿元，同比减少32.64%，毛利率为43.57%。
- 此次并表有效消除了同业竞争，并新增煤炭开采业务，扩大了尿素、PVC等产品规模，提升了公司资产规模和盈利能力。
2026年Q1业绩回顾
- 公司2026年Q1实现营收67.56亿元，同比提升15.03%，环比提升4.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比提升36.19%，环比提升6131.30%。
- 公司2026年Q1化肥、煤炭产销稳定，联营企业投资收益增长，研发费用环比大幅降低，共同推动公司业绩高增。
2026年化肥出口配额展望
- 2025年Q4以来，随着俄罗斯炼厂遭袭、美伊冲突加剧，硫磺价格快速上涨推高磷铵生产成本，为保障春耕间国内化肥供应，3月起国内化肥出口受限，海外磷铵、尿素价格快速上涨。
- 据wind数据测算，磷酸二铵海内外价差达1277元/吨、磷酸一铵海内外价差达1642元/吨、尿素海内外价差达3968元/吨。
精细化工业务
- 公司是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，产能达7万吨/年。
- 2025年，公司精细化工产品实现营业收入16.87亿元，同比减少24.95%，但毛利率小幅提升至19.58%。
- 公司年产4万吨季戊四醇升级改造项目已于2026年3月顺利投产，有助于推动公司精细化工产品结构优化调整，进一步巩固行业龙头地位。
投资建议
- 公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。
- 考虑到公司磷肥成本端上行以及当前化肥出口受限，谨慎调整公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入为243/247/249亿元，归母净利润为7.7/9.5/10.6亿元，EPS分别为0.71/0.87/0.97元，当前股价对应PE分别为23/19/17X。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示
- 原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
