新疆宜化实现并表，产品升级稳步推进

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营收256.53亿元（同比增长1.02%），净利润8.09亿元（同比减少24.25%）；2026年一季度实现营收67.56亿元（同比增长15.03%），净利润1.81亿元（同比增长36.19%）。
• 新疆宜化并表：2025年公司实现综合销售毛利率18.14%（同比+4.40pcts），其中磷复肥营收82.53亿元（同比+69.16%）、尿素营收32.93亿元（同比-7.52%）、聚氯乙烯营收45.30亿元（同比-20.83%）、其他氯碱产品营收23.70亿元（同比+11.85%）、精细化工产品营收16.87亿元（同比-24.95%）。煤炭产能并表打开业绩增量空间，2025年煤炭产品实现营收27.81亿元，毛利率43.57%。

产业升级与项目进展

• 精细化工项目：2025年内建成投产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵（湖北宜化磷化工）、20万吨硫基复合肥、40万吨磷铵（楚星生态）、20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目；2026年3月，年产4万吨季戊四醇项目达产。公司拟发行不超过33亿元可转债推进磷氟资源高值化利用与新建磷酸二氢钾项目。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为10.48、12.98、15.33亿元（同比增长29.7%、23.8%、18.1%），对应PE分别为14、11、9倍。

风险提示

• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。