业绩增长稳健，汽车和可穿戴业务注入增长动能

投资要点 业绩总结：2022年全年，公司实现营收2140.3亿元，同比增长39.0%；归母净利润91.6亿元，同比增长29.6%；扣非净利润84.4亿元，同比增长40.3%。 23Q1，公司实现营收499.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润20.2亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润17.7亿元，同比增长16.2%。 业绩实现稳健增长，费用端管控效果良好。报告期内，在宏观经济低迷，行业需求疲软等压力下，公司在手机组装、Top module和汽车电子等业务的带动下，业绩仍实现稳健增长。1）分业务来看，2022年，消费电子类/通讯类/电脑类/汽类车/连接器及其他业务分别实现营业收入1796.7/128.3/112.8/61.5/41.0亿元，分别同比增长33.4%/292.5%/43.6%/48.4%/1.4%。2）利润率方面，2022年公司毛利率和净利率分别为10.0%/4.9%，同比保持较为稳定的状态；3）费用方面，公司费用端管控效果良好。2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.4%/4.0%，均实现同比小幅下降；其中，公司研发费用为84.5元，同比增长27.2%。 汽车开辟增长新曲线，新业务有望为消费电子板块持续成长注入动能。汽车业务板块，公司依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域积累的技术实力、客户资源、资源协同效应，实现向汽车电子领域的跨界赋能。公司积极拓展自身产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、AR HUD、DMS等，下游市场需求强劲，带动公司该业务板块高速增长。此外，公司同奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。消费电子业务板块，公司通过外延的方式成功导入A客户声学产品和iPhone组装供应链，助力公司深化其在消费电子精密制造的龙头地位；此外，公司在XR领域持续布局，基于公司同A客户在整机组装、精密零组件、模组等业务上的深度合作基础，未来A客户MR产品的发布和放量或为公司消费电子业务带来新的增量空间。我们预计，在A客户MR业务和Top module业务的带动下，公司消费电子业务板块有望持续稳健增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为120/156/187亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26%。考虑到公司作为精密制造平台型龙头企业的突出优势，汽车和XR等相关业务放量有望开启新的增长曲线，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价33.6元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期等风险。 指标/年度 1公司是国内精密制造行业平台型龙头企业 立讯精密成立于2004年，于2010年在深交所上市。公司是国内精密制造行业平台型龙头企业，早期以电脑连接器业务起家，多年来通过内生和外延的方式，从零件、模组到系统的垂直整合，现已实现在不同应用场景下产品线的多元化布局。目前公司产品广泛应用于消费电子、汽车、通讯、医疗产业等领域。 表1：公司主要产品线介绍 公司股权结构相对集中、稳定。公司实际控制人为王来春、王来胜；其中，董事长王来春通过立讯有限公司间接持有公司19.2%的股权。公司前五大股东分别为立讯有限公司（38.3%）、香港中央结算有限公司（8.2%）、中国证券金融股份有限公司（1.2%）、中央汇金资产管理有限责任公司（0.8%）、睿远成长价值混合型证券投资基金（0.6%）。公司有多个控股子公司，包括立铠精密科技（盐城）有限公司、昆山联滔电子有限公司、立讯精密有限公司、协讯电子（吉安）有限公司等。 图1：公司股权结构图 公司的主营业务主要包括：消费性电子、通讯互联产品及精密组件、电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、其他连接器及其他业务，具体而言： 从营收结构来看，2022年，消费性电子业务实现营业收入1796.7亿元，同比增长33.4%，贡献83.95%的收入，为公司主要收入来源；通讯互联产品及精密组件业务/电脑互联产品及精密组件业务/汽车互联产品及精密组件业务分别实现营业收入128.3/112.8/61.5亿元，分别同比+292.6%/+43.6%/+48.4%，分别占收入比重约6.0%/5.3%/3.8%；其他连接器及其他业务实现营业收入41.0亿元，同比增长1.5%，收入占比3.0%。从毛利结构来看，2022年，消费性电子业务贡献毛利207.0亿元，毛利占比79.0%，毛利率为11.5%；通讯互联产品及精密组件业务/电脑互联产品及精密组件业务/汽车互联产品及精密组件业务分别贡献毛利14.3/22.9/9.9亿元，毛利分别占比5.5%/8.8%/3.8%，毛利率分别为11.1%/20.3%/16.1%； 其他连接器及其他业务贡献毛利7.8亿元，毛利占比3.0%，毛利率为19.1%。 图2：公司2022主营业务结构 图3：公司2022年主营业务毛利占比 持续拓展产品矩阵，业绩持续稳健增长。1）营收端：2017-2022年，公司营业收入持续稳健增长，从228.3元增至2140.3亿元，期间年复合增长率为56.5%；其中，2022年公司营业收入同比增长39.0%，主要以为公司持续拓展业务线，在消费电子领域产品上实现突破，汽车业务需求强劲助力公司业绩高增。2023Q1，公司实现营收499.4亿元，同比增长20.1%。 2）利润端：2017-2022年，公司归母净利润由16.9亿元增长至91.6亿元，期间年复合增长率为40.2%；其中，2022年公司归母净利润同比增长29.6%。23Q1公司实现归母净利润20.2亿元，同比增长11.9%。公司在2023年半年度业绩预告表示，预计23H1实现归母净利润41.6-45.4亿元，同比增长10.0%-20.0%；实现扣非净利润37.7-42.1亿元，同比增长11.0%-24.3%。 图4：公司2017-2023Q1营业收入及增速 图5：公司2017-2023Q1归母净利润及增速 盈利水平相对稳定，费用端管控效果良好。1）利润率方面：2017-2022年公司毛利率整体呈下滑态势，其中2022年毛利率约为10%，相较于2021年同比下滑2.2pp；同期，公司净利率相对较为稳定，其中2022年净利率约为4.9%，较2021年微幅下降0.2pp。23Q1，公司毛利率和净利率分别为10.0%/4.2%，分别同比-1.0pp/0.8pp，整体保持平稳状态。2）费用率方面：公司费用端控制效果良好 ，2022年 ，公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.4%/4.0%，同比下滑0.1pp/0.3pp/0.4pp，均较上一年有所收窄；其中，公司研发费用为84.5亿元，同比增长27.2%。23Q1，公司销售费用率为0.4%，同比下降0.1pp；管理费用率为1.7%，同比下降0.3pp；研发费用率为3.9%，同比下降0.2pp；公司持续加大研发投入，Q1研发费用为19.5亿元，同比增长15.3%。 图6：公司2017-2022年毛利率和净利率情况 图7：公司2017-2022年费用率情况 经营活动现金流增长情况可观。2017-2022年，公司经营活动现金流净额整体呈上升态势，2022年经营活动现金净额为127.3亿元，相较去年同比增长74.7%；23Q1，公司经营活动现金流净额为36.1亿元，同比增长182.6%。我们预计未来随着公司技术实力及盈利能力的提升，公司经营活动现金流净情况有望持续保持健康水平。 图8：公司2017-2023Q1经营活动现金流情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：消费性电子。公司发力在XR领域进行拓展和布局，基于公司和A客户多年的深度合作与绑定，未来随着其MR产品的推出与迭代，公司有望持续受益。考虑到公司在Top Module、整机组装等业务的成长性，我们预计公司2023-2025年该业务销量增速分别为15%/13%/10%，价格逐年同比上涨10%/7%/5%，毛利率分别为12%/12%/12%。 假设2：通讯互联产品及精密组件。公司通讯领域产品布局多元，主要包括基站天线、滤波器以及整机、高速连接、光连接、热管理和工业连接等，此外公司向服务器整机组装业务拓展。我们预计2023-2025年公司该业务销量增速分别为25%/18%15%，价格逐年同比上涨10%/5%/5%，毛利率分别为12%/13%/13%。 假设3：汽车互联产品及精密组件。公司与奇瑞成立合资子公司，Tier1业务成为公司重点发展方向，未来将专注于Tier1核心零部件市场。在汽车“四化”的带动下，我们预计公司2023-2025年公司该业务销量增速分别为35%/25%/20%，价格逐年同比上涨8%/8%/8%，毛利率分别为17%/17%/17%。 假设4：电脑互联产品及精密组件。考虑到全球PC市场增速整体放缓，我们预计公司2023-2025年公司该业务销量增速分别为10%/10%/10%，价格分别逐年同比上涨10%/9%/8%，毛利率分别为21%/22%/22%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 我们预计公司23-25年营业收入分别为2727.2亿元（+27.4%）、3314.1元（+21.5%）和3863.1元（+16.6），归母净利润分别为119.8亿元（+30.8）、155.8亿元（+30.0%）、186. 5亿元（+19.7%），EPS分别为1.68元、2.19元、2.62元，对应PE分别为16、12、10倍。 我们选取了歌尔股份、东山精密及鹏鼎控股作为可比公司；根据Wind一致预期，2023年3家公司平均PE为15倍。考虑到公司作为精密制造平台型龙头企业的突出优势，汽车和XR等相关业务放量有望开启新的增长曲线，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价33.6元，首次覆盖予以“买入”评级。 表3：可比公司估值 3风险提示 行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期等风险。