北交所信息更新：自卸车专用油缸+57%、境外收入+31%，探索油气弹簧新能源乘用车拓展

核心观点与评级：万通液压公布2025年年报，全年实现总营业收入6.96亿元，同比增长10.81%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.46%。分析师考虑到采掘设备用缸订单持续承压，小幅下调2026~2027年盈利预测，但增加2028年预测，预计2026~2028年归母净利润分别为1.62/1.93/2.15亿元，EPS为1.37/1.63/1.82元，对应PE为25.2/21.1/18.9倍。鉴于海外拓展成效显现及预期与盘古智能合作进入风电领域，维持“买入”评级。

业务表现：

• 自卸车专用油缸业务营收同比增长57.11%，受益于政策红利、基建投资及新能源重卡增长带来的存量更新与技术升级需求。
• 机械装备用缸毛利率同比增加1.34个百分点，高毛利率产品收入占比提升带动毛利率提升。
• 境外营业收入同比提升31.30%，公司深化与境外核心客户合作，带动客户采购规模增长。

行业与战略动态：

• 2025年商用车产销分别增长12%和10.9%，出口增长17.2%，新能源重卡终端销售达23.11万辆，同比增长182%，市场渗透率达52.89%。
• 公司通过可转债引入上汽金控，探索油气弹簧在新能源乘用车领域的拓展。

风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。