北交所信息更新：液压油缸、丝杆、油气弹簧发展快并计划切入风电，2025Q1归母净利润+61%

核心观点与关键数据

万通液压2024年营收6.29亿元，同比-5.99%，归母净利润10,872.05万元，同比+37.02%；2025Q1营收1.67亿元，同比+17.57%，归母净利润3,382.47万元，同比+60.72%。公司产品分为自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧三大类，广泛应用于汽车、能源采掘、工程机械、军工等领域。高压化和轻量化是行业发展趋势，万通液压在相关技术方面具有优势。

产品与技术布局

1. 自卸车专用油缸：2024年营收同比增长10.02%，境外市场开拓顺利。
2. 机械装备用缸：2024年营收同比下降17.53%，但境外销售大幅增长，毛利率同比增加4.69pct。
3. 油气弹簧：2024年营收同比增长93.34%，毛利率同比增加5.76pct，市场渗透率稳步提升。
4. 电动缸：公司已参与军工电动缸研发，并储备行星滚柱丝杆生产技术，未来民用市场潜力巨大。
5. 核心技术：冷拔工艺、密封结构优化、活塞杆热处理等，均优于主流工艺。

财务表现

• 2024年毛利率、净利率分别提升至27.93%、17.30%。
• 2025Q1毛利率、净利率进一步提升至30.62%、20.31%。
• 期间费用率持续下降，研发费用率保持稳定。
• 郑煤机为第一大客户，2024年销售占比24.53%，三一集团上升至22.53%。

扩产与合作

• 2022年募投项目已建成投产，包括年产20,000支重载车辆油气弹簧项目和年产7,000套挖掘机专用高压油缸项目。
• 2025年4月发布定增说明书，拟发行可转债不超过15,000万元，全部用于补充流动资金，盘古智能拟认购不低于12,000万元。
• 盘古智能是国内风电领域集中润滑系统和液压系统龙头企业，万通液压高端液压油缸可适配其风电液压系统，助力公司进入风电领域。

盈利预测与评级

预计2025-2027年万通液压归母净利润分别为1.27亿元、1.67亿元、1.88亿元，对应EPS为1.07元、1.40元、1.58元，当前股价对应PE为30.0倍、22.8倍、20.3倍。考虑到与盘古智能的合作，维持“买入”评级。

风险提示

技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。