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业绩短期承压，基因治疗平台前景可期

2026-04-28 唐爱金信达证券江边的鸟

事件与业绩概述：康弘药业发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收45.85亿元（同比增长2.98%），归母净利润11.63亿元（同比下降2.37%）；2026Q1营收10.46亿元（同比下降12.70%），归母净利润3.07亿元（同比下降23.13%）。短期业绩受康柏西普降价及税率调整影响承压。
业务板块分析：
- 生物药（康柏西普）：2025年收入约24.95亿元（同比增长6.51%），2026Q1收入同比下降18.87%，主要受医保谈判降价及增值税率调整双重影响。
- 化学药：2025年收入约5.84亿元（同比下降13.24%），主要受集采续约和价格下行影响；2026Q1收入1.62亿元，同比个位数下降，但利非司特滴眼液等新品种预计贡献增量。
- 中成药：2025年收入约14.96亿元（同比增长5.80%），主要由舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊等核心品种贡献；2026Q1收入3.60亿元，同比下降6.21%。
基因治疗管线布局：公司AAV基因治疗平台共3款产品进入临床阶段：
- KH631（nAMD）：中国II期、美国I期，低剂量首例患者2年内无需补救治疗，预计2026年下半年启动国内III期临床。
- KH658（第二代基因疗法）：进度与KH631相同，新增DME适应症。
- KHN921（MYBPC3基因突变相关肥厚型心肌病）：已获美国FDA48临床试验批准。平台从眼科拓展至心血管领域，管线数量及进展国内领先。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为48.97亿元、51.29亿元、53.75亿元（同比增速6.8%、4.7%、4.8%），归母净利润分别为12.66亿元、13.85亿元、15.52亿元（同比增速8.9%、9.4%、12.0%）。
风险因素：市场竞争加剧、药品纳入医保谈判后价格降幅超预期、研发进展不及预期。