2023年中报点评：触控显示短期承压，传动业务前景可期

蓝黛科技（002765）2023年中报点评 / 触控显示短期承压，传动业务前景可期 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 / 【投资要点】 2023年8月29日，蓝黛科技发布2023年半年度报告。公司2023H1 实现营业总收入12.69亿元，同比下降6.21%，实现扣非归母净利润 0.34亿元，同比下降57.54%。2023Q2公司实现营业总收入6.65亿元，同比增长13.04%，环比增长10.01%，实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降63.83%，环比下降42.96%。 触控显示+汽车传动双轮驱动。触控显示业务方面，公司生产的触控模组、触控显示一体化模组、盖板玻璃等应用于汽车电子、平板电脑、笔记本电脑等领域，服务客户包括康宁、京东方、华阳电子等，面对消费电子行业下行，公司的触控业务短期承压，电子元器件制造行业收入同比下降33.89%。汽车传动业务方面，公司主要生产汽车变速器总成及零部件、新能源车减速器及传动系统零部件等产品，涵盖新能源汽车、燃油乘用车、商用车三大门类，是上汽集团、一汽集团、丰田汽车等国内外知名企业的传动部件供应商，得益于国内新能源车发展的良好势头，公司来自于汽车零部件制造业收入同比增长39.77%。 汽车新产能陆续释放，长期成长动能充足。公司不断调整在汽车传动领域的产品和客户结构，利润率贡献更好产品的占比在不断提升，汽车业务毛利率有所提升，汽车业务对公司整体净利润的贡献不断增加。公司在新能源减速器领域积极布局，新订的核心设备陆续到位，高精密传动齿轮产能逐步获得提升，短期内的收入将得到有力支撑。2023年6月，公司在马鞍山的产品基地顺利下线，此次为国际知名客户开发的新能源三合一产品下线标志公司在新能源布局方面再下一城，未来该产品有望在多家整车制造企业的车型上应用，有机会将该产品打造为公司汽车业务长期的增长极。2023年2月，公司完成定增，资金用于新能源车高精密传动齿轮及电机轴制造等项目，公司已提前使用自筹资金进行建设，缩短项目投产时间，体现公司对业务长期发展的信心。 触控显示短期承压，车载触控新增长点蓄力中。面对电子行业整体增速放缓、产业链利润空间受到压缩、下游厂商去库存、出口下滑等诸多不利因素影响，公司的触控显示业务短期面临较大挑战，稼动率水平较低和行业竞争加剧导致触控显示业务毛利率短期下滑。公司重点拓展车载触控业务，受益于新能源汽车及智能座舱的发展趋势，公司已经与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名车载品Tierone企业深度合作，产品应用在长城、吉利、五菱等终端产品上。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 26.90% 14.83% 2.76% -9.30% -21.37% -33.44%9/511/51/53/55/57/5 蓝黛科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)4391.07 流通市值（百万元)3351.19 52周最高/最低（元）12.40/6.25 52周最高/最低（PE）39.53/23.97 52周最高/最低（PB）3.46/1.87 52周涨幅（%）-29.44 52周换手率（%）863.97 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 2023年上半年，蓝黛科技总体业绩承受住了市场挑战，因为公司双主业驱动，触控显示业务承压但汽车传动业务表现亮眼。公司汽车传动的产品结构改善提高了毛利率，新订设备陆续到厂补充公司产能，与国际知名客户合作的新能源产品下线以及定增资金用于扩产项目将汽车业务打造成公司长期增长极。触控显示业务受电子行业整体景气度不佳因素影响大，车载显示有望成为该业务新增长点。我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为32.16/40.84/49.34亿元，归母净利润分别为1.15/2.11/3.10亿元，对应EPS分别为0.18/0.32/0.47元，对应PE分别为37/20/14倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2873.48 3215.91 4083.65 4934.46 增长率（%） -8.47% 11.92% 26.98% 20.83% EBITDA（百万元） 396.68 384.19 510.50 650.02 归母净利润（百万元） 185.58 115.27 210.85 310.33 增长率（%） -11.65% -37.89% 82.92% 47.18% EPS（元/股） 0.32 0.18 0.32 0.47 市盈率（P/E） 28.09 37.47 20.48 13.92 市净率（P/B） 2.36 1.51 1.40 1.28 EV/EBITDA 13.65 10.40 7.48 5.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 技术更新与产品升级较快的风险； 原材料价格波动的风险； 应收账款回收的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 650.80905.761243.451741.98 存货 646.28717.12807.42861.82 流动资产应收及预付 非流动资产 2501.322612.462613.882590.30 固定资产 1054.051036.27998.49940.71 无形资产 261.87266.87266.87261.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4742.965257.595934.896705.06 短期借款 437.10237.10337.10437.10 其他长期资产流动负债 其他流动负债 218.54237.95275.34310.82 长期借款 284.29234.29284.29334.29 其他非流动负债 575.86546.28556.28566.28 实收资本 583.05656.36656.36656.36 留存收益 575.02664.36875.211185.54 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2241.64 686.00 258.56 4.06 128.33 1053.02 1589.57 933.93 860.15 0.00 2449.72 1086.82 2218.02 2645.13 750.53 271.72 3.56 228.33 1077.43 1535.02 1059.97 780.57 0.00 2315.59 1570.57 2864.43 3321.01 911.06 359.09 3.06 278.33 1067.13 1934.95 1322.51 840.57 0.00 2775.52 1570.57 3075.28 4114.76 1065.63 445.34 2.56 328.33 1056.83 2321.86 1573.94 900.57 0.00 3222.43 1570.57 3385.60 少数股东权益 75.22 77.57 84.09 97.02 负债和股东权益4742.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5257.59 5934.89 6705.06 营业成本 2365.752725.633400.734047.28 销售费用 44.15 57.89 73.51 88.82 研发费用 131.20160.80204.18246.72 资产减值损失 -51.78-43.00-53.00-63.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -1.24 1.61 2.04 2.47 其他收益 55.44 73.97 93.92113.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.07 0.05 0.10 0.15 利润总额 223.90130.69241.52359.17 净利润 196.10117.62217.37323.26 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 185.58115.27210.85310.33 少数股东损益 EBITDA 2873.48 18.18 117.80 -18.86 1.94 -1.04 228.32 4.49 27.80 10.51 396.68 3215.91 19.30 138.28 8.42 0.00 0.96 134.14 3.50 13.07 2.35 384.19 4083.65 24.50 175.60 -1.10 0.00 1.23 245.42 4.00 24.15 6.52 510.50 4934.46 29.61 212.18 -4.23 0.00 1.48 363.52 4.50 35.92 12.93 650.02 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 475.15 381.16 483.90 651.50 净利润 196.10 117.62 217.37 323.26 折旧摊销 181.49 245.08 270.08 295.08 营运资金变动 38.71 -55.38 -88.26 -68.31 其它 58.85 73.83 84.70 101.47 投资活动现金流 -434.59 -362.91 -280.13 -279.90 资本支出 -450.27 -322.49 -272.67 -272.87 投资变动 13.52 -4.50 -4.50 -4.50 其他 2.16 -35.93 -2.96 -2.53 筹资活动现金流 221.58 229.83 133.93 126.93 银行借款 679.74 -250.00 150.00 150.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.08 557.07 0.00 0.00 其他 -478.24 -77.24 -16.07 -23.07 现金净增加额 292.18 254.96 337.69 498.53 期初现金余额 296.23 588.40 843.36 1181.06 期末现金余额主要财务比率 588.40 843.36 1181.06 1679.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -8.47% 11.92% 26.98% 20.83% 营业利润增长 -13.21% -41.25% 82.96% 48.12% 归属母公司净利润增长 -11.65% -37.89% 82.92% 47.18% 获利能力（%）毛利率 17.67% 15.25% 16.72% 17.98% 净利率 6.82% 3.66% 5.32% 6.55% ROE 8.37% 4.02% 6.86% 9.17% ROIC 6.04% 3.55% 5.55% 7.28% 偿债能力资产负债率（%） 51.65% 44.04% 46.77% 48.06% 净负债比率 7.60% - - - 流动比率 1.41 1.72 1.72 1.77 速动比率 0.97 1.20 1.23 1.33 营运能力总资产周转率 0.63 0.64 0.73 0.78 应收账款周转率 3.78 4.68 5.19 5.26 存货周转率 3.42 4.00 4.46 4.85 每股指标（元）每股收益 0.32 0.18 0.32 0.47 每股经营现金流 0.81 0.58 0.74 0.99 每股净资产 3.80 4.36 4.69 5.1