2026年一季报点评：茅台酒稳健，系列酒重拾增长

2026-04-27 朱会振,舒尚立西南证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

事件与业绩：公司发布2026年一季报，实现营业收入539亿元，同比+6.5%；归母净利润272亿元，同比+1.5%，略低于市场预期。
产品与渠道：
- 茅台酒稳健，系列酒重拾增长。25Q2以来，茅台酒需求端承压，但开瓶率提升，库存去化有效。26Q1茅台酒收入460亿元，同比+5.6%；系列酒收入78.8亿元，同比+12.2%。
- 分渠道，26Q1直销渠道收入295亿元，同比+27%，占比达55%；“i茅台”平台收入216亿元，同比+267%。
盈利与现金流：
- 26Q1毛利率同比下降2.1个百分点至89.8%，净利率下降2.7个百分点至52.2%。营业税金及附加率上升1.0个百分点至15.26%，费用率整体上升0.2个百分点至6.3%。
- 销售收现691亿元，同比+23.1%；合同负债30.3亿元，同比-65.6%。
行业与公司：
- 茅台酒销量正增长，开瓶率提升，彰显韧性。公司推进“三个转型”，扩大消费者覆盖面，并控制发货节奏，严查低价甩货。
- 26年3月底上调飞天出厂价至1269元/瓶，直营渠道上调至1539元/瓶，显示品牌溢价能力。
盈利预测与投资建议：
- 预计2026-2028年EPS分别为70.67元、76.93元、85.06元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。