收入高增亮眼，短期汇兑扰动

公司发布2026年一季报，26Q1实现营收45.3亿元，同比+19.5%；归母净利润4.3亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。报告给出买入（维持）评级。

核心观点与关键数据：

1. 收入高增亮眼：26Q1收入同比+19.5%，环比加速。分业务看，酵母及深加工收入32.6亿元，同比+17.4%；制糖业务3.5亿元，同比+125.0%（或受益于晟通糖业并表）；包装业务1.1亿元，同比+12.9%；食品原料6.1亿元，同比+41.7%；其他业务1.8亿元，同比-45.7%。国内市场收入25.8亿元，同比+22.7%；海外市场收入19.3亿元，同比+14.6%。
2. 毛利率与费用率：毛利率同比+0.5pct至26.5%，或受益于糖蜜成本下降，但制糖等业务占比提升部分对冲了成本下降红利。销售费用率-0.4pct，管理费用率-0.3pct，研发费用率持平，财务费用率+1.8pct至5.2%，大幅提升或与汇兑损失相关。净利率同比-0.5pct至9.7%。
3. 产品结构与汇兑影响：产品结构变化部分对冲了糖蜜成本下降红利，但汇兑损失短期影响了利润表现。

研究结论：

• 收入端：2026年公司将继续锚定“全球第一酵母企业”目标，收入增速目标超过10%。酵母蛋白等品类需求旺盛，产能扩建推动下，全年高增长可期。
• 利润端：25/26榨季糖蜜价格同比大幅下行，2026年成本红利有望持续兑现。未来汇兑扰动减小后，利润端存更高弹性机会。

盈利预测与评级：略调高盈利预测，预期公司2026-2028年归母净利润分别为19.0/21.9/24.8亿元，同比+22.8%/15.5%/13.0%。当前股价对应PE为18/16/14x，维持买入评级。

风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。