2024年中报点评：跨境电商稳步高增，海运汇兑短期扰动业绩

证券研究报告 非金融公司|公司点评|恒林股份（603661） 恒林股份2024年中报点评： 跨境电商稳步高增，海运汇兑短期扰动业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营收48.04亿元，同比+31.86%，归母净利润2.20亿元，同比-16.17%，扣非 后归母净利润2.20亿元，同比-9.17%；单季度看，2024Q2公司实现营收24.51亿元，同比 +25.68%，归母净利润1.17亿元，同比-36.30%，扣非后归母净利润1.17亿元，同比-29.23%其中跨境电商稳步高增，制造业务回暖，海运汇兑扰动业绩，利润短期承压。未来随着海运等扰动因素减弱，公司盈利将有所恢复，预计2024-2026年公司营收和归母净利润CAGR为21.97%/45.13%，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月25日 恒林股份(603661) 恒林股份2024年中报点评： 跨境电商稳步高增，海运汇兑短期扰动业绩 行业： 轻工制造/家居用品 投资评级：买入（维持） 当前价格：30.43元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 139.07/139.07 流通A股市值(百万元) 4,231.81 每股净资产(元) 26.12 资产负债率(%) 64.56 一年内最高/最低(元) 52.99/29.59 股价相对走势 恒林股份 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《恒林股份（603661）：2023A&2024Q1业绩点评：跨境电商持续高增，制造业务逐步修复》2024.05.01 扫码查看更多 事件： 恒林股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营收48.04亿元，同比+31.86%， 实现归母净利润2.20亿元，同比-16.17%，实现扣非后归母净利润2.20亿元，同比-9.17%；单季度看，2024Q2公司实现营收24.51亿元，同比+25.68%，实现归母净利润1.17亿元，同比-36.30%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比-29.23% 跨境电商稳步高增，制造业务回暖 公司积极拓展品牌出海业务，2024上半年营收同比增长31.86%，其中跨境电商业务持续实现高增，2024H1实现营收16.86亿元，同比+240.89%，目前旗下拥有SweetFurniture、Colamy等跨境电商品牌，覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等产品；制造业务与IKEA、NITORI、HomeDepot等国际知名客户建立长期合作关系，2024H1实现营收24.61亿元，同比+10.62%。为贴近消费端，公司还在美国新泽西州等5大区域设立35万m2仓储配送中心以提高配送时效、降低物流成本。 海运汇兑扰动业绩，利润短期承压 上半年红海事件叠加部分品类遭遇关税加征提前出货，运力紧缺，海运费同比上涨，故2024H1/Q2毛利率分别同比-2.55/-5.02pct。2024H1销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-1.20/-0.76/+1.85pct，主要系公司增加了新品推广营销费用以期提高市场份额，此外与2023年H1相比，公司汇兑收益减少0.72亿元、土地厂房征收补偿款减少0.28亿元，综合影响下利润短期承压，2024H1/Q2净利率分别同比-2.47/-4.57pct。未来随着海运等扰动因素减弱，公司盈利将有所恢复 平台布局广泛，逐步搭建全球营销体系 公司2024H1实现经营现金流净额6.47亿元，同比+152.19%，应收账款/应付账款 /存货周转天数分别为53.45/90.01/101.44天，其中存货同比增长33.42%主要系海外仓库存增加，公司整体营运能力表现稳定。恒林跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，截至2024H1其OBM占收入比重已达48.61%。产品销售遍及美国、韩国等国家地区，未来将逐步搭建面向全球的营销网络体系 公司跨境电商持续高增，维持“买入”评级 恒林跨境电商持续高速增长，制造板块需求回暖，海运汇兑短期扰动利润，未来盈利水平有望改善，我们预计公司2024-2026年营收分别为104.25/125.52/148.68亿元，同比分别+27.21%/+20.41%/+18.46%，归母净利润分别为5.03/6.48/8.04亿元，同比分别+91.01%/+28.99%/+24.07%，EPS分别为3.61/4.66/5.78元/股，3年CAGR为45.13%。多品类布局践行大家居战略，电商持续高增，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿不达预期风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6515 8195 10425 12552 14868 增长率（%） 12.76% 25.78% 27.21% 20.41% 18.46% EBITDA（百万元） 691 723 1479 1604 1740 归母净利润（百万元） 353 263 503 648 804 增长率（%） 4.50% -25.44% 91.01% 28.99% 24.07% EPS（元/股） 2.54 1.89 3.61 4.66 5.78 市盈率（P/E） 12.0 16.1 8.4 6.5 5.3 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 8.2 11.9 3.9 3.1 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 图表1：2024H1公司营收48.04亿元，同比+31.86%图表2：2024Q2公司营收24.51亿元，同比+25.68% 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 90 81.95 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 24.1923.5424.51 21.32 19.50 18.07 18.85 16.7816.94 15.6315.51 13.75 14.01 10.33 30 25 20 15 70% 60% 50% 40% 30% 80 70 60 57 50 47 40 30 18. 20 15.30 17.23 10 10 20% 510% 00% 0 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1归母净利润2.20亿元，同比-16.17%图表4：2024Q2归母净利润1.17亿元，同比-36.30% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 3.63 3.53 3.38 2.64 2.63 2.43 2.20 1.90 1.66 1.71 2015201620172018201920202021202220232024H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2.0 1.84 1.38 1.17 1.000.99 1.04 1.03 0.84 0.67 0.720.73 0.78 0.58 -1.03 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：2024Q2及2024H1公司利润表各项目变动 2024Q2 2023Q2 2024Q1 同比变动 环比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% 100.00% - - 100.00% 100.00% - 营业成本 82.34% 77.31% 75.20% 5.02pct 7.14pct 78.84% 76.29% 2.55pct 毛利率 17.66% 22.69% 24.80% -5.02pct -7.14pct 21.16% 23.71% -2.55pct 营业税金及附加 0.52% 0.32% 0.31% 0.20pct 0.21pct 0.42% 0.37% 0.05pct 销售费用率 4.66% 6.86% 13.40% -2.20pct -8.74pct 8.94% 8.18% 0.76pct 管理费用率 4.62% 5.54% 3.61% -0.92pct 1.01pct 4.12% 5.33% -1.20pct 研发费用率 2.27% 2.95% 1.98% -0.68pct 0.29pct 2.13% 2.88% -0.76pct 财务费用率 0.15% -4.67% 0.55% 4.83pct -0.40pct 0.35% -1.50% 1.85pct 资产减值损失 -0.50% -0.67% 0.18% 0.17pct -0.68pct -0.16% -0.39% 0.23pct 公允价值变动净收益 -0.20% 0.01% -0.07% -0.20pct -0.12pct -0.14% 0.19% -0.32pct 投资净收益 0.18% -0.29% 0.04% 0.48pct 0.14pct 0.11% -0.18% 0.30pct 其他收益 0.27% 0.28% 0.13% -0.01pct 0.14pct 0.20% 0.17% 0.03pct 资产处置收益 -0.09% 0.02% -0.07% -0.11pct -0.02pct -0.08% 0.00% -0.08pct 营业利润率 5.71% 10.42% 5.09% -4.71pct 0.62pct 5.41% 8.04% -2.63pct 营业外收入 0.08% 1.44% 0.03% -1.36pct 0.05pct 0.06% 0.78% -0.72pct 营业外支出 0.12% 0.61% 0.03% -0.49pct 0.10pct 0.08% 0.34% -0.26pct 利润总额 5.67% 11.25% 5.10% -5.58pct 0.57pct 5.39% 8.48% -3.09pct 所得税 0.48% 1.50% 0.26% -1.02pct 0.22pct 0.37% 0.99% -0.62pct 净利润 5.19% 9.76% 4.84% -4.57pct 0.35pct 5.02% 7.49% -2.47pct 少数股东损益 0.40% 0.31% 0.48% 0.09pct -0.07pct 0.44% 0.29% 0.16pct 归属母公司股东净利润 4.79% 9.44% 4.36% -4.66pct 0.42pct 4.58% 7.20% -2.62pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 风险提示 消费意愿不达预期的风险：若欧美消费需求不及预期，则未来出海企业、尤其是代工企业可能面临客户订单下滑的困境，从而导致收入回落、盈利下降的风险； 海外经营环境和政策风险：海外各地市场环境、政策环境、国际关系等具备不确定性，出海企业面临海外市场法律和政策风险； 人民币汇率波动风险：若未来人民币出现大幅波动，将会在某种程度上影响行业中出口产品的销售价格，进而削弱相关产品的市场竞争力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023