BC双轮驱动，定制化研发支撑渠道多元拓展

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现营业总收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%。26Q1实现营业总收入5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.40%。
• 收入端分析：
  • 分品类：主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入8.88/4.06/4.22/1.67亿元，同比分别为-2.82%/-7.38%+15.64%/+18.09%。
  • 分渠道：直营/经销渠道分别实现收入8.98/9.86亿元，同比+11.08%/-6.19%。大客户数量同比增加8.67%，直营业务保持双位数增长，C端渠道积极布局电商、新零售。
• 利润端分析：
  • 毛利率：2025年毛利率为22.71%，同比-0.95pct；26Q1毛利率为24.75%，同比+0.33pct。
  • 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/9.66%/1.18%/0.05%，同比+0.58/持平/-0.09/+0.13pct；26Q1费用率分别为10.71%/7.67%/0.88%/0.01%，同比+2.70/-1.07/-0.12pct/持平。
  • 净利率：2025年归母净利率为3.35%，同比-1.13pct；26Q1归母净利率为3.88%，同比-0.68pct。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，预计2026-2028年收入分别为20.45、22.27、24.46亿元（同比增长8%、9%、10%），归母净利润分别为0.91、1.11、1.34亿元（同比增长43%、22%、21%），EPS分别为0.94、1.14、1.38元，对应PE为46.0倍、37.7倍、31.2倍。
• 风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。