光伏配套+制造双轮驱动，拓展多元业务板块

积极拓展多元业务板块，降低单一业务依赖风险

• 2024年收入结构：制程污染防控设备收入11.15亿元（占比54.31%），末端污染治理设备收入2.19亿元（同比增长47.49%），光伏产品收入6.44亿元（占比31.35%）。
• 2025Q1业绩：营业收入7.35亿元（同比下降14.53%），归母净利润0.53亿元（同比下降33.41%）。
• 利润率：2024年销售毛利率-13.1%，归母净利率-37.5%；2025Q1销售毛利率18.7%，归母净利率7.2%。

25Q1经营性现金流净额改善，业务开拓导致资产负债率上行

• 2025Q1经营性现金流净额-1.02亿元（同比增长73.66%），投资活动现金流净额-0.07亿元（同比增长96.02%），筹资活动现金流净额1.34亿元（同比下降77.31%）。
• 资产负债率：2025Q1达88.66%（较上年同期增加12.11pct），2024年达89.67%。

光伏配套+制造双轮驱动，固碳技术开辟新增长

• 技术壁垒：262项专利（60项发明专利+202项实用新型专利），LCR低温液态催化脱硝技术（脱硝效率95%）。
• 下游多元化：客户覆盖泛半导体、精细化工、汽车制造等，避免行业集中度风险。
• TOPCon产能：宁国基地电池转换效率≥26.5%，双面率≥80%，采用主流TOPCon技术路线。
• 固碳业务：创新模式利用钢渣捕集CO2生成固碳胶凝材料，降低水泥/混凝土碳排放。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润0.22/1.53/2.55亿元，对应PE166/24/15倍。
• 设备端订单修复，毛利率逐步回升；光伏电池片产能爬坡带动盈利修复。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 设备订单不及预期，应收账款坏账风险，市场价格波动带来的存货减值风险。