养猪成本大幅下降，黄鸡缓冲作用体现

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年年报显示，温氏股份实现营业收入1038.62亿元，同比降1.69%；归母净利润52.66亿元，同比降43.25%。2026年一季报显示，营业收入245.26亿元，同比增0.34%；归母净利-10.70亿元，同比转亏，其中包含生猪跌价准备约5亿元。
• 生猪业务：养殖成本持续下降，2025年全年成本约6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；2026年3月进一步下降至5.8元/斤。出栏方面，2025年出栏肉猪4047.69万头，同比增34.11%；2026年Q1出栏934.34万头，同比增8.73%。但猪价低迷，2025年Q4起公司养猪业务开始亏损，2025年全年及2026年Q1头均盈利分别为+150元、-68元。
• 黄鸡业务：黄鸡价格自2025年三季度起持续向好，叠加成本下行，黄鸡业务盈利向好。2025年及2026年Q1毛鸡出栏分别为13.03亿只、3.00亿只，同比分别增7.87%、6.68%。2026年一季度，鸡业实现1.8亿净利润，有效对冲猪业亏损。

研究结论

• 成本下降明显：公司持续推进成本下降，2025年及2026年Q1生猪养殖成本分别为6.1-6.2元/斤、5.8元/斤，处于行业前列。
• 双主业对冲：黄鸡业务周期好转，盈利较好，有效对冲生猪下行周期影响。公司作为猪鸡双龙头企业，能有效对冲行业周期波动。
• 评级与展望：维持“买入”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.13元、2.39元和2.24元。

风险提示

• 市场竞争激烈风险，发生动物疫情风险。