黄金的“黄金时代”系列(一)：黄金“第四浪”，将至

核心结论

2016年以来，美元信用裂痕逐步扩张，黄金定价的锚从交易价值切换到储备价值，带动了三波黄金主升浪行情。当前美伊冲突可能引发美元信用裂痕再次扩张，预计下半年将迎来黄金第四波主升浪。

黄金定价锚切换与美元信用裂痕

• 储备价值、消费价值和交易价值是黄金定价的三个锚。
• 2016年起（第一浪）：中国对外贸易中人民币结算占比提升，冲击“商品美元”体系，美元信用动摇，金价开启第一波主升浪。
• 2022年起（第二浪）：美国将俄罗斯排除SWIFT系统，损害美元信用，全球央行加速减持美元资产、增持黄金，金价开启第二波主升浪。
• 2025年起（第三浪）：美联储非常规降息，损害美联储独立性，美元信用裂痕继续扩张，金价开启第三波主升浪。

美伊冲突与美元信用

• 美国通过军事行动抬升油价，巩固“石油美元”体系。
• 美伊冲突无论结果如何，都可能动摇美元信用：
  • 脱战：美国对海湾国家提供的军事保护被证伪，“石油美元”基础被动摇。
  • 和谈：伊朗获得霍尔木兹海峡收费权，重创美国在中东的地缘秩序，动摇美元信用根基。
  • 战争：可能拖入长期战争泥潭，导致更大财政危机，扩大美元信用裂痕。

行业配置

• 2026年四张“看涨期权”：
  • 能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）：受益于油价中枢上移。
  • 农业板块（白糖/粮食）：大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”。
  • 中国消费核心资产（地产/白酒）：受益于跨境资本回流和美联储QE预期。
  • 离岸资产（恒生科技）：受益于弱美元和中国消费基本面修复。

风险提示

• 地缘政治冲突升级及全球能源供应链受阻。
• 海外“滞胀”压力及全球总需求萎缩。
• 美联储货币政策转向时点及力度不及预期。
• 国内宏观政策落地效果及经济基本面修复节奏不及预期。
• 海外流动性紧缩导致全球权益资产波动加剧。