特估“硬通货”系列报告(三)：黄金的“黄金时代”！

核心结论

本轮历史级别的黄金行情定价的是“储备价值”。2016年以来，美元信用裂痕出现3次明显扩张，金价相应出现3次主升浪行情：

1. 2016年逆全球化开启，中美贸易摩擦导致美元信用的根基受到明显动摇；
2. 2022年俄乌冲突爆发后，美国将俄罗斯踢出Swift结算系统，加剧了全球对美元信用的不信任；
3. 当前特朗普持续损害美联储的独立性和美元信用，将带来金价的第三波主升浪行情。

全球央行购金保障金价持续上涨

当前黄金价格迭创新高，但市场存在分歧。我们认为，央行购金是金价持续创新高的最大保障。2016年以来，全球外汇储备中美债占比明显回落，黄金占比大幅抬升，2022年以来，全球央行不计成本的增加黄金储备。全球95%的央行表示未来12个月将继续增持黄金。

黄金定价史与美元信用史

战后的黄金定价史就是一部美元信用史：

1. 1970-1980年：布雷顿森林体系崩溃，美元信用重建期，储备需求驱动金价上涨；
2. 1980-2000年：“石油美元”确立，美元信用得到重建，储备需求回落，金价走低；
3. 2000-2008年：中国加入WTO，全球“增量经济”时代，黄金的储备和消费需求驱动金价上涨；
4. 2009-2016年：全球“存量经济”时代，黄金的储备和消费属性降低，交易属性彰显；
5. 2016年以来：逆全球化加剧，美元信用裂痕扩张，储备需求驱动金价持续上涨。

当前美元信任危机类似于1970年代

1965-70年代，美国陷入越南战争泥沼，大规模战争支出导致连续4次美元危机，并终结了布雷顿森林体系。当前，美国债台高筑，财政压力巨大，美元信用再次出现裂痕，其赖以生存的“全球贸易美元结算”体系摇摇欲坠。类似1970年代巨大的国力消耗+财政压力，当前“美元信用裂痕”扩大，全球对于美元和美债的需求明显下降，黄金的储备价值不断提升，驱动金价中枢上移。

美元信用崩溃与黄金长牛

1980年代初期，美国拥有强大的制造业体系，在布雷顿森林体系崩溃后，可以快速建立“石油美元”体系。当前，美国制造业空心化严重，一旦“石油美元”体系崩溃，短期内很难重建。如果没有逆全球化，美国的“霸主”地位加上中国的工业能力，能够确保“石油美元”体系持续稳健。但现在逆全球化加速，“美元信用裂痕”扩大，一旦现有的“石油美元”体系崩溃，美国和中国大概率都没有办法单独重建全球储备货币体系，未来可能长期处于没有单一储备货币的时代，黄金有望开启长期牛市。

风险提示

国际局势变化风险，供给超预期扩张风险，政策变化风险等。