大单品策略驱动业绩高增，国货龙头强者恒强

证大单品策略驱动业绩高增，国货龙头强 研 券者恒强 报 究买入（维持）投资摘要 告事件 行业:美容护理 4月12日，公司发布2022年业绩快报。2022年营收为63.85亿元，同增 日期: 2023年04月13日 37.82%；归母净利润8.17亿元，同增41.88%；基本每股收益2.90元。其中22Q4营收为24.23亿元，同增49.48%，归母净利润为3.22亿，同 分析师:王盼 增51.89%。 Tel:E-mail: 021-53686243wangpan@shzq.com 简评 SAC编号: S0870523030001 持续推进“6*N”战略，深化“大单品”策略。公司22年持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智 基本数据 最新收盘价（元）170.98 12mthA股价格区间（元）150.33- 209.31 总股本（百万股）283.52 无限售A股/总股本99.26% 流通市值（亿元）481.17 % 04/2206/2209/2211/2201/2304/23 公最近一年股票与沪深300比较司珀莱雅沪深300点45% 评37% 30% 22% 14% 7 -1% -8% -16% 相关报告： 《23M1-2净利润同比+33%，国货龙头强者恒强》 ——2023年03月14日 《多品牌发力，增长势能延续》 ——2022年10月27日 《多品牌发力，延续高质量成长》 ——2022年08月26日 造），进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，持续深化大单品策略，各品牌销售势头向好，实现稳定增长。其中，主品牌珀莱雅销售实现稳步增长，彩棠、悦芙媞、Off&Relax等品牌销售实现快速增长；各品牌线上渠道实现稳步增长。 珀莱雅主品牌势能持续向上，彩棠线上增速强劲。据生意参谋、魔镜数据及飞瓜数据显示，23Q1珀莱雅主品牌及彩棠在抖淘累计销售额达14.20亿元，同增47.17%。分平台看，珀莱雅主品牌及彩棠在天猫平台销售额10.08亿元，同增49.86%；抖音平台销售额4.12亿元，同增40.99%，双平台均表现优异，抖音平台延续高增，淘系平台增长亮眼。 分品牌看，23Q1珀莱雅主品牌抖淘累计销售额达11.71亿元，同增40.40%。其中，天猫平台销售额8.38亿元，同增42.40%；抖音平台销售额3.32亿元，同增35.58%，淘系增速超抖音，增长提速。23Q1彩棠在抖淘累计销售额达2.5亿元，同增90.17%。其中，天猫平台销售额1.7亿元，同比+102.02%，实现三位数高增长；抖音平台销售额0.8亿元，同增69.06%。 新品接力增长，大单品持续迭代更新。22年12月推出“启时”滋养精华油，主打以油养肤，推动新大单品的打造。23年1月31日，升级红宝石面膜2.0；2月21日推出全新云朵防晒，克服弊端改良工艺，推动产品更迭；4月6日推出全新双抗精华3.0，两年沉淀打磨升级，进入氧糖双抗3.0时代，带来三重颠覆性变革。公司通过不断迭代大单品，持续夯实产品力、品牌力，赋能业绩持续高增。 投资建议 公司品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，新品牌彩妆、防晒、洗护等产品培育进展顺利，期待珀莱雅520、618等大促节点表现，上调22-24年营收63.85/77.15/96.46亿元，同比+37.82%/+20.83%/+25.02%；归母净利润8.17/9.88/12.43亿元，同比+41.88%/+20.86%/+25.81%。对应EPS 分别为2.88/3.48/4.38元/股；对应PE为59/49/39倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4633 6385 7715 9646 年增长率 23.5% 37.8% 20.8% 25.0% 归母净利润 576 817 988 1243 年增长率 21.0% 41.9% 20.9% 25.8% 每股收益（元） 2.03 2.88 3.48 4.38 市盈率（X） 84.14 59.31 49.07 39.01 市净率（X） 16.85 13.77 10.74 8.42 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月12日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2391 2825 3677 4635 营业收入 4633 6385 7715 9646 应收票据及应收账款 139 504 250 679 营业成本 1554 2080 2508 3109 存货 448 682 688 1047 营业税金及附加 41 57 69 86 其他流动资产 181 205 282 291 销售费用 1992 2769 3294 4155 流动资产合计 3159 4217 4896 6652 管理费用 237 338 460 577 长期股权投资 170 242 322 405 研发费用 77 130 205 239 投资性房地产 70 82 87 92 财务费用 -7 0 0 0 固定资产 559 562 557 549 资产减值损失 -54 -48 -24 -27 在建工程 109 143 183 225 投资收益 -7 -5 -6 -9 无形资产 397 434 477 525 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 169 164 156 145 营业利润 671 950 1146 1442 非流动资产合计 1474 1625 1782 1942 营业外收支净额 -4 -3 -4 -4 资产总计 4633 5842 6678 8594 利润总额 668 947 1143 1439 短期借款 200 207 206 192 所得税 111 166 199 250 应付票据及应付账款 483 968 775 1383 净利润 557 781 943 1189 合同负债 91 77 105 133 少数股东损益 -19 -37 -44 -54 其他流动负债 250 375 430 535 归属母公司股东净利润 576 817 988 1243 流动负债合计 1025 1626 1516 2243 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 696 696 696 696 盈利能力指标 其他非流动负债 26 26 26 26 毛利率 66.5% 67.4% 67.5% 67.8% 非流动负债合计 721 721 721 721 净利率 12.4% 12.8% 12.8% 12.9% 负债合计 1746 2347 2238 2964 净资产收益率 20.0% 23.2% 21.9% 21.6% 股本 201 281 281 281 资产回报率 12.4% 14.0% 14.8% 14.5% 资本公积 834 754 754 754 投资回报率 15.1% 19.8% 19.1% 19.6% 留存收益 1798 2442 3432 4675 成长能力指标 归属母公司股东权益 2877 3521 4512 5754 营业收入增长率 23.5% 37.8% 20.8% 25.0% 少数股东权益 10 -27 -71 -125 EBIT增长率 27.1% 54.1% 16.7% 25.1% 股东权益合计 2887 3495 4441 5630 归母净利润增长率 21.0% 41.9% 20.9% 25.8% 负债和股东权益合计 4633 5842 6678 8594 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.03 2.88 3.48 4.38 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 10.15 12.42 15.91 20.30 经营活动现金流量 830 830 1093 1222 每股经营现金流 2.93 2.93 3.86 4.31 净利润 557 781 943 1189 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 96 71 75 77 营运能力指标 营运资金变动 75 -105 13 -116 总资产周转率 1.00 1.09 1.16 1.12 其他 101 83 62 72 应收账款周转率 33.42 12.72 30.76 14.27 投资活动现金流量 -342 -230 -241 -250 存货周转率 3.47 3.05 3.65 2.97 资本支出 -194 -137 -143 -146 偿债能力指标 投资变动 -70 -88 -91 -95 资产负债率 37.7% 40.2% 33.5% 34.5% 其他 -78 -5 -6 -9 流动比率 3.08 2.59 3.23 2.97 筹资活动现金流量 490 -166 -1 -15 速动比率 2.54 2.08 2.66 2.41 债权融资 648 7 -1 -15 估值指标 股权融资 1 0 0 0 P/E 84.14 59.31 49.07 39.01 其他 -159 -173 0 0 P/B 16.85 13.77 10.74 8.42 现金净流量 976 434 851 958 EV/EBITDA 51.64 41.27 34.95 27.60 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和