国际业务贡献增量，开启智能化战略起点

杭叉集团2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩稳健增长，海外业务实现跨越式发展。2025年公司营收177.39亿元，同比增长5.9%，归母净利润21.91亿元，同比增长8.87%，销量达33.4万台，同比增长19%。1Q26营收49.17亿元，同比增长10.4%，归母净利润4.72亿元，同比增长9.2%。

核心观点

1. 海外布局完善，国际业务增长显著：2025年海外收入77亿元，同比增长11%，占比达43.38%。公司构建“1个核心基地+N个区域中心”全球运营体系，泰国基地预计2026年二季度投产，海外产品销售超12万台，同比增长超27%，电动工业车辆出口占比超77%。
2. 毛利率提升，经营韧性凸显：2025年毛利率24.78%，同比+1.23pct；净利率13.07%，同比略降0.04pct；期间费率12.65%，同比+1.36pct。经营性现金流净额16.84亿元，同比增长3.47亿元。1Q26毛利率、净利率分别提升至22.5%、9.4%。
3. 收购国自机器人，开启智能化战略：公司通过增资扩股收购国自机器人，加强移动机器人产品布局。2025年杭叉国自收入近10亿元，稳居国内无人叉车式AGV/AMR领先地位，公司已发布X1系列物流机器人产品，依托工业车辆领域积累及全球服务网络，有望受益智能物流新机遇。

研究结论
预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.4/28.1/32.2亿元，对应PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。

风险提示
下游需求不及预期、汇兑大幅波动、海外市场开拓不及预期。