社会服务行业周报：IP卡牌乘风起，国际业务贡献OTA增量

出行/旅游：OTA2024Q1业绩表现稳健，国际业务贡献增量 出行/旅游：OTA平台公布2024Q1业绩：携程集团、同程旅行一季度营收保持稳健增长，利润端分化。其中携程收入规模效应&自身效能提升，利润端增长强劲；同程旅行拓展多元业务以强化平台定位，费用端高举高打叠加旅行社业务拖累，盈利能力短期承压。展望后续，顶层设计加大产业扶持/交通基建推进/体验性消费崛起/地方文旅流量引导/在线化率渗透，OTA有望持续享受旅游大盘β。 当前跨境游市场处于稳步复苏节奏，预计平台强化国际业务布局将进一步增强业绩确定性。访港：本周（5.18-5.24）内地访客总入境人次达519268人，环比+6.4%； 全球访客总入境人次（除内地外）172027人，环比+1.3%。免税：4月海南免税销售额/转化率/客单价均同环比下滑，预计全年销售额或呈前低后高态势。 IP/教育/酒店：卡牌乘风起重视IP授权市场，重视“AI+内容”变现 IP：美国、中国和日本是全球主要的卡牌市场，东南亚快速崛起。二次元成为当代年轻人满足情绪价值的消费首选，重视卡牌、积木、捏捏等新品类。受益标的：华立科技（发力卡牌，储备奥特曼等IP，自研产品《三国幻战》）。教育：2024Q1学习机市场规模19.0亿元，“学而思”以4.3亿元居于品牌规模榜首；有道2024Q1“AI订阅”业务销售额5000万。推荐标的：好未来（口碑深厚，发力AI+教育前瞻布局）。酒店：亚朵2024Q1同店承压，零售业务保持高增长。 美丽：关注618美妆大促全周期表现，伊菲丹代言人营销打法渐趋成熟 美丽：5月19日李佳琦直播美妆类目GMV超26.75亿元，相较于2024年38大促首次直播上升194.9％，国货品牌GMV达30.1%，珀莱雅和彩棠分别位列618首日天猫护肤和彩妆榜单榜首，可复美位列抖音618首日美妆品牌榜单TOP1，GMV5000-7500万。抖音高端护肤品牌榜中伊菲丹位列第11名。5月17日杨紫亮相抖音伊菲丹直播间，当日伊菲丹抖音旗舰号粉丝数增量达12万至总粉丝数达42万，为年初粉丝数2倍，直播观看176.6万人次创新高，当日伊菲丹抖音旗舰店GMV达1000-2500万。代言人营销打法渐趋成熟，拓圈逻辑持续强化。 本周社服板块跑输大盘，教育、旅游类领涨 本周（5.20-5.24）社会服务指数-3.98%，跑输沪深300指数1.9pct，在31个一级行业中排名第23；2024年初至今社会服务行业指数-12.88%，弱于沪深300指数的+4.97%，在31个一级行业中排名第28。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/酒店/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S； （2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep； （5）IP：华立科技。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：OTA2024Q1业绩表现稳健，国际业务贡献增 量 1.1、同程：用户粘性稳步提升，多元拓展强化变现能力 多元业务推动平台化发展，2024Q1业绩稳健增长。根据公司公告，一季度公司实现收入38.66亿元，同比增长49.5%；经调整净利润5.58亿元，同比增长10.9%。 一季度公司除持续强化核心OTA业务外，公司积极拓展酒店管理、旅游度假等多元业务提升平台化能力，并加码国际业务投资布局，导致营收端增速高于利润端。 国内继续深耕下沉市场，海外贡献关键增量。分拆业务看：一季度核心OTA业务实现收入32亿元，同比增长23.9%；交通票务/住宿预订实现收入17.37/9.65亿元，分别同比增长15.6%/25.6%，其中交通票务收入增速高于住宿预订业务，主要系一季度跨境游、长线游出行订单快增（国内机票同比增长30%，国际机票同比增长260%），且2023Q1短途出行为主背景下，住宿收入基数相对不低（国内间夜量同比增长10%，国际间夜量同比增长超150%）。其他业务（会员服务、酒店管理、广告业务等）板块增长亮眼，实现收入5.02亿元/同比+36%，其中截至2024年4月，旗下艺龙酒店科技平台自有品牌开业酒店数近1800家（2月底为1500家），保持快速增长态势。 依托2023年收购的旅行社及景区资产，一季度休闲度假业务实现收入6.6亿元。 图1：2024Q1经调净利润5.6亿元/同比+10.9% 图2：2024Q1度假业务贡献收入增量6.6亿元 盈利能力短期承压，高举高打策略加速扩张。2024Q1经调整净利率14.4%，同比-5pct，环比-0.9pct；综合毛利率为65%，同比-10pct，主要系旅行社业务并表所致。 费用方面，服务开发/销售营销/行政管理投放费用分别同比增长18.4%/41.6%/38%，对应费用率12.6%/35.4%/6.9%，同比-3.31/-1.97/0.57pct，销售费用大幅增长或系加大旅行社线下拓展和国际板块投资所致。 图3：2024Q1经调整净利率同比-5pct 图4：2024Q1销售费用率同比-1.97pct 付费用户规模和用户粘性稳步提升，APP日活创新高。公司针对旅游市场新需求，推出一系列相匹配的普惠产品、创新体验及智慧服务，获得用户深度认可。2024Q1月平均付费用户4260万人，同比+2.9%；年度付费用户2.29亿人，同比+14.3%；年累计服务人次18.27亿人，同比+57.4%；对应年付费用户人均付费频次约为8次，同比+37.7%。平台一季度实现GMV 659亿元，同比+15.2%，季度人均交易额贡献同比+12%，用户粘性和客单均呈良性增长态势。根据公司业绩会披露，一季度平台交叉销售率提升至11%，同时独立APP DAU突破200万人次，意味着平台高潜客群规模进一步提升，变现能力持续强化。 图5：2024Q1 MPU达4260万人/同比+2.9% 图6：2024Q1人均GMV贡献同比+12% 1.2、携程：国内业务延续景气，国际业务加速增长 2024Q1营收和利润均呈现快速增长，旅游度假业务增速领先。2024Q1公司实现营收119.1亿元、归母净利润43.1亿元、经调整EBITDA39.74亿元，分别同比增长29%/28%/41%。分业务看，交通票务/住宿预订/旅游度假/商旅管理业务实现收入50/45/8.8/5.1亿元，分别同比增长20%/29%/129%/15%。 国内旅游保持稳健增长，国际业务贡献增量。根据公司2024Q1业绩会披露，受益于在线化率渗透及旅游大盘高景气度，国内业务延续稳健增长态势，一季度国内机酒订单量同比增长20%，酒店平均ADR水平同比下滑主要系供给侧库存增加及旅游目的地向低线城市分流所致。国际方面，出入境航班、互免签政策持续优化下，出境机酒订单预订量同比增长超100%，领先国际航运量较2019年70%的整体恢复水平，其中机票价格趋于常态水平，约为2019年同期150%，同时海外酒店ADR水平同比相对稳定，成为业务增长主要动力。国际OTA平台Trip.com一季度总收入同比增长约80%，目前已上线600多家国内头部景区在线预约功能，并提供20多种语种、支付方式，提高境外游客预订体验，一季度入境游订单同比增长超4倍。 图7：2024Q1经调EBITDA同比增长41% 图8：2024Q1旅游度假业务收入同比增长129% 盈利水平同环比明显提升。综合毛利率81.2%，环比+0.8pct，同比-0.9pct；研发/销售/行政费用为26.1%/19.4%/7.8%，同比-2.9/+0.4/-1.9pct，费用投放处于合理区间。 2024Q1经调EBITDA利润率33.4%，环比+5.8pct，同比+2.8pct，主要系收入规模效应释放。 图9：2024Q1经调EBITDA利润率同比+2.8pct 图10：2024Q1销售费用同比+0.4pct 聚焦年轻圈层和新银发群体创新产品，进一步强化用户心智。目前携程平台1990年之后出生用户占比达到55%，针对年轻圈层多元化、个性化、追求情绪体验的旅游诉求，平台探索娱乐活动与旅游探索有机结合，进一步提升“演唱会+酒店”等套餐产品的规模，持续增强对年轻用户的吸引力。同时针对“新银发族”增量客群，一季度携程推出“携程老友会”品牌，首期上线700多个专享商品，为国内旅游市场注入新活力。 核心观点：头部OTA平台受益于出行链全环节需求，顶层设计加大产业扶持/交通基建推进/体验性消费崛起/地方文旅流量引导/在线化率渗透，OTA有望持续享受旅游大盘β，当前跨境游市场处于稳步复苏节奏，预计平台强化国际业务布局将进一步增强业绩确定性。受益标的：同程旅行，携程集团-S。 1.3、航空：国内航班环比回落，国际航班保持稳定 根据航班管家，本周（5.19-5.25）全国日均客运执行航班量14260架次，较2023年同期增长3%，环比-0.8%。其中，本周国内客运日均执行航班量12425架次，较2023年同期-3%，环比-1%，5月国内航班较2023年同期-1%；本周国际客运日均执行航班量1506次，环比+0.4%，恢复至2019年同期72%，5月国际航班恢复至2019年同期73%。 图11：本周国内客运日均执行航班量较2023年同期-3%（单位：架次） 图12：本周国际客运日均执行航班量恢复至2019年同期72%（单位：架次） 1.4、访港数据追踪：内地访港环比回升，全球访港保持稳定 本周（5.18-5.24）内地访客总入境人次达519268人，环比+6.4%；全球访客总入境人次（除内地外）172027人，环比+1.3%。内地访客日均人数恢复至2019年月度（5月）日均48.7%，全球访客日均人数（除内地外）恢复至2019年月度（5月）日均的63.5%。内地访港整周单日峰值12.1万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达2.89万人次。 图13：近一周内地/全球访港人数环比+6.4%/+1.3%（单位：人次） 图14：近一周内地/全球访港人数恢复至2019年的48.7%/63.5%（单位：人次） 图15：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比-+48.9%/+3.3%（单位：人次） 2、免税：4月海免销售同环比下滑，精品销售表现相对稳健 4月海南免税销售额/转化率/客单价均同环比下滑。根据海口海关，4月海南离岛免税销售额21.72亿元，环比-29.07%，同比-44.52%；购物人次45.2万人次，环比-24.41%，同比-23.78%；客单价4805元，环比-6.16%，同比-27.21%。4月海南免税销售额/转化率/客单价均有一定承压，主要系基数较高&消费力疲软&出境游分流影响（其中海南打击套代购政策政策于2023年5月起施行），预计全年销售额增速或呈现前低后高态势。 图16：4月海南离岛免税销售额同比-44.52% 图17：4月海南离岛免税购物人次同比-23.78% 图18：3月海南离岛免税转化率环比-1.35pct 图19：4月海南离岛免税客单价同比下滑27.21% 工艺品、首饰、服装服饰等品类销售相对抗跌。细分商品品类看，4月化妆品、香水等传统品类销售额分别同比下滑-52%、-40%；首饰、服装服饰等精品销售相对稳健，2024Q1销售额分别同比下滑4%、9%，4月分别同比下滑35%、27%；工艺品2024Q1销售额同比增长95%，4月同比下滑30%。 表1：工艺品、眼镜、服装服饰等品类销售相对抗跌 3、IP：卡牌乘风起，IP授权市场大有可为 集换式卡牌为中国泛娱乐玩具行业增长最快的行业，2017年至2022年市场规模复合年增长率为78.4%。集换式卡牌占中国泛娱乐玩具行业于2022年的整个市场规模的17.6%，预计该比重到2027年将进一步增长