核心观点与关键数据
一、债市利率探底股市集中稳固板块
- 债市流动性状况：4月以来中国债市流动性极度充裕，长端利率逼近历史低位。主要原因是实体信贷需求不足，资金被动涌入债市。
- 股市资金流向：股市未现普涨，资金高度集中于AI基础设施、核心出海逻辑龙头及高分红蓝筹，体现风险偏好两极分化。
- 金融机构负债端变化：高收益城投债被置换为低收益地方债，导致银行、险资等面临欠配压力，但同业存款利率调降至1.4%左右，负债端成本下行。
- 国债利差变化：30年与10年国债利差极度收窄，反映资金被动配置债市。
二、3月财政支出回落但收入回升
- 财政支出与收入情况：3月广义财政支出扩张力度边际回落，但财政收入明显回升，经济增长与内需展现韧性。
- 关键数据：
- 一季度广义财政支出同比2.7%（慢于去年同期5.6%及一季度名义GDP增长4.9%）。
- 一般公共预算支出同比2.6%，政府性基金支出同比3.1%（专项债发行前置推动）。
- 一季度广义财政收入同比-0.1%，政府性基金预算收入同比-16.2%。
- 3月增值税、个税、消费税同比上行，企业所得税同比下滑。
- 内需修复与财政依赖：物价修复、贸易顺差收窄推动名义GDP增长加速，居民与制造业初现改善，内需对财政支出依赖程度降低。
- 财政发力节奏：预计今年财政发力节奏保持平稳，“准财政”扩张温和，财政顺周期属性与经济周期调整共同支撑总需求回升。
研究结论
- 债市：利率已探底，资金配置集中于低风险板块，但金融机构面临流动性欠配压力。
- 财政：支出边际回落但收入回升，经济内需展现韧性，财政政策预计平稳发力以支撑总需求。
