5月美债上行反映美经济强韧，美赤字低于去年同期但存干扰，内外需求受压致国内PMI下行—0604宏观脱水 – 华尔街见闻-20260605

5月美债上行反映美经济强韧

• 10年期美债上行主因经济韧性，实际利率抬升反映衰退预期降温。
• 沃什强化紧缩基调，美联储排除短期降息可能；AI发债推升资金成本，长久期债券供给加剧市场压力。
• 短期美债利率易上难下但难大幅冲高，中长期中枢高位，冲突缓和或带来阶段性下行。

美赤字低于去年同期但存干扰

• 当前美国赤字低于去年同期，但受关税基数和学生贷款支出削减的基数效应影响。
• 剔除干扰后，赤字仍高于去年同期近1500亿美元，反映《美丽大法案》推升赤字。关税收入全年仍高，但自去年10月以来走低；军事增支暂不明显。
• IEEPA关税退还或额外贡献千亿赤字，若6月底前完成审核，第一阶段退款将计入2026财年，年内高峰已体现。

内外需求受压致国内PMI下行

• 高油价抑制中国内外需求，5月制造业PMI环比下行，非制造业受假期提振。
• 内需偏弱，生产放缓，通胀高位，公司补库致库存积压；经济K型分化，高技术制造回暖，基础原材料或消费品下行。
• 景气较好的领域包括有色、煤炭、建材、半导体、通信设备、化工等，其中信息技术（费城半导体指数、DRAM价格）和资源品（动力煤、水泥价格）上涨。