全栈自研国产 GPU 厂商，集群能力国内领先

核心观点

壁仞科技是中国领先的GPGPU厂商，专注于开发GPGPU芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案。公司实施“1+1+N+X”平台战略，拥有BR106、BR110、BR166等量产芯片，并计划于2026年推出第二代旗舰产品BR20X。公司研发投入高，累计研发投入超42亿元，发明专利申请数位居中国GPGPU公司首位。

AI算力需求与国产替代

全球智能计算芯片市场高速增长，预计2029年达到5857亿美元。中国市场增长更快，CAGR达46.3%。壁仞科技受益于算力国产化趋势，主打千卡级集群、Chiplet及光互连技术，产品已规模部署于全国多个智算集群。

经营基础与成长路径

公司处于商业化早期阶段，收入高速增长，在手订单充足。客户需求驱动产品组合变化，毛利率波动较大。公司营运效率提高，规模经济显现。产业协同深化，已与阶跃星辰、上海仪电智算服务成立联合实验室，构建“芯-模-云”国产AI生态，已支持超过50种主流大模型。

盈利预测与投资建议

预计公司2026-2028年实现营业收入24.54/ 52.21 / 105.94亿元，同比增长137.15%/ 112.80%/ 102.90%，对应PS 42/ 20/ 10倍；归母净利润-11.37/ +1.16/+26.47亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

商业化推进节奏不及预期风险、持续高研发投入影响盈利改善风险、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期风险、客户集中度较高导致业绩波动的风险、地缘政治因素带来的供应链风险、限售股解禁风险。